先是愛爾蘭，然后是葡萄牙和西班牙，現(xiàn)在又是希臘。隨著法國(guó)作為歐洲乃至全球安全且穩(wěn)定國(guó)債市場(chǎng)的地位逐步瓦解，十多年前處于歐洲債務(wù)危機(jī)最核心國(guó)家們的基準(zhǔn)10年期國(guó)債價(jià)格正一個(gè)接一個(gè)地超越法國(guó)。而法國(guó)作為歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體，其國(guó)債市場(chǎng)的體量對(duì)于整個(gè)歐洲以及全球經(jīng)濟(jì)的影響力相比于十四年前引爆歐債危機(jī)的“歐豬五國(guó)”要龐大得多，越來越多投資機(jī)構(gòu)擔(dān)憂法國(guó)國(guó)債持續(xù)被大幅拋售，其溢出效應(yīng)可能引發(fā)新一輪沖擊全球金融市場(chǎng)的歐元貶值危機(jī)以及歐債危機(jī)。

　　歐豬五國(guó)（即“PIIGS”的中文版本）指的是葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、愛爾蘭（Ireland）、希臘（Greece）和西班牙（Spain）這五個(gè)歐洲國(guó)家，是華爾街對(duì)于五個(gè)主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)較低的歐洲經(jīng)濟(jì)體的一種貶稱。

　　然而，這一次有可能引發(fā)新一輪歐債危機(jī)的國(guó)家，并非常年處于歐洲經(jīng)濟(jì)吊車尾的“歐豬五國(guó)”，而是歐洲第二大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)。

　　隨著巴黎這場(chǎng)可能導(dǎo)致法國(guó)政府垮臺(tái)的政治危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，每個(gè)人都在思考一個(gè)重要問題——這在多年前是不可想象的，那就是法國(guó)債券市場(chǎng)的借貸成本是否會(huì)很快超過意大利，而意大利是該地區(qū)多年以來財(cái)政揮霍的最傳統(tǒng)且最典型案例。

　　法國(guó)國(guó)債在本周獲得了一絲喘息的機(jī)會(huì)，此前法國(guó)總理米歇爾?巴尼耶在其2025年預(yù)算計(jì)劃中做出重大讓步，以避免可能推翻法國(guó)政府的“不信任動(dòng)議”。然而，法國(guó)極右翼政黨聯(lián)盟的領(lǐng)導(dǎo)人馬琳·勒龐周五向這位法國(guó)總理下達(dá)“最后通牒”——在周一之前同意她所在的議會(huì)極右翼勢(shì)力最新提出的預(yù)算要求，否則她將決定是否推翻這一屆法國(guó)政府——即在法國(guó)議會(huì)中發(fā)起不信任投票。

　　巴尼耶在昨日宣布同意放棄對(duì)電力增稅的計(jì)劃，這是國(guó)民聯(lián)盟的關(guān)鍵要求之一，然而他還需要在周一之前盡快推動(dòng)新預(yù)算的社會(huì)保障部分。極右翼領(lǐng)導(dǎo)人勒龐帶領(lǐng)下的國(guó)民聯(lián)盟要求巴尼耶調(diào)整其2025年預(yù)算計(jì)劃，該計(jì)劃包括大約600億歐元（約635億美元）的財(cái)政調(diào)整舉措，以最終放棄減少藥品報(bào)銷的提議，呼吁暫停對(duì)法國(guó)大多數(shù)個(gè)人征收新的或更高的稅收，并且勒龐力爭(zhēng)從1月1日起將法國(guó)養(yǎng)老金與通貨膨脹率掛鉤，并制定更嚴(yán)格的移民管理以及犯罪懲罰政策。

　　當(dāng)前的危機(jī)始于今年 6 月，當(dāng)時(shí)法國(guó)總統(tǒng)馬克龍宣布提前舉行選舉，試圖在國(guó)民議會(huì)中理清政治局勢(shì)，而當(dāng)時(shí)他所在的政黨在議會(huì)中已經(jīng)缺乏絕對(duì)多數(shù)。然而，這一賭博行為適得其反，導(dǎo)致法國(guó)議會(huì)勢(shì)力分裂為三個(gè)激烈對(duì)立的陣營(yíng)：支持總統(tǒng)但是勢(shì)力大幅減弱的中間派，極左翼聯(lián)盟，以及由勒龐領(lǐng)導(dǎo)的勢(shì)力大幅強(qiáng)化的極右翼聯(lián)盟，這意味著任何新法案在議會(huì)都將面臨激烈爭(zhēng)論，對(duì)于馬克龍的新一輪預(yù)算來說極其不利。

　　法國(guó)國(guó)債拋售浪潮蔓延至股匯市場(chǎng)，導(dǎo)致歐股與歐元持續(xù)疲軟

　　“不信任投票”的可能性，促使國(guó)際投資者們紛紛出售法國(guó)資產(chǎn)，導(dǎo)致法國(guó)的借貸成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐洲其他國(guó)家，并且今年以來法國(guó)股市基準(zhǔn)指數(shù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸其他歐洲國(guó)家。

　　歐債市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)可謂“令人震驚”：意大利和法國(guó)之間的10年期國(guó)債收益率之間的收益率差值已經(jīng)大幅收窄至不到40個(gè)基點(diǎn)，幾乎是9月份的一半。如果法國(guó)預(yù)算僵局進(jìn)一步加劇，雙方差距可能會(huì)進(jìn)一步縮小。

　　法國(guó)國(guó)債收益率意外位居歐元區(qū)最高之列

　　國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)普全球評(píng)級(jí)公司，將于周五晚些時(shí)候重新評(píng)估其對(duì)法國(guó)的信用評(píng)級(jí)。該機(jī)構(gòu)在5月底將該國(guó)的評(píng)估下調(diào)至AA級(jí)，比最高評(píng)級(jí)低足足三個(gè)等級(jí)，理由是其預(yù)算赤字，相比之下德國(guó)則常年位列最高標(biāo)普信用等級(jí)。

　　“永遠(yuǎn)不要太樂觀。”Mediolanum International Funds Ltd．的固定收益主管丹尼爾·洛夫尼表示。“法國(guó)的精英們可能需要采取接近意大利的利差才能有所作為。”

　　直到今年年中，法國(guó)國(guó)債通常被視為德國(guó)國(guó)債的高等級(jí)替代品，德國(guó)國(guó)債則長(zhǎng)期以來是該地區(qū)最安全的固定收益資產(chǎn)。但隨后，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍?jiān)?月宣布提前舉行大選，導(dǎo)致該國(guó)陷入政治動(dòng)蕩危機(jī)，沒有一個(gè)政黨贏得絕對(duì)多數(shù)席位。政治動(dòng)蕩阻礙了法國(guó)政府減少預(yù)算赤字的努力，預(yù)計(jì)今年法國(guó)的預(yù)算赤字將占經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的6.1%。

　　法國(guó)10年期國(guó)債收益率目前約為3%，破天荒地高于希臘、西班牙、葡萄牙以及愛爾蘭，意味著國(guó)際資金大規(guī)模逃離一度被認(rèn)為安全等級(jí)僅次于德國(guó)國(guó)債的資產(chǎn)。

　　拋售浪潮帶來的法國(guó)國(guó)債收益率激增已經(jīng)影響到法國(guó)股市、歐元匯率以及整個(gè)歐洲股票市場(chǎng)，迫使法國(guó)股市大幅跑輸歐股基準(zhǔn)指數(shù)——斯托克600指數(shù)，而斯托克600指數(shù)今年以來則大幅跑輸美股大盤標(biāo)普500指數(shù)，以至于今年迄今斯托克600指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的差距相比，預(yù)計(jì)將迎來表現(xiàn)最糟糕的一年。歐元方面，在美國(guó)貿(mào)易稅壓力以及法國(guó)國(guó)債拋售壓力共同作用之下，歐元可能將創(chuàng)下一年多以來最糟糕的一個(gè)月。11 月份至今，歐元兌美元下跌約 3%，至 1.0575，僅略低于本月初創(chuàng)下的兩年低點(diǎn)。

　　市場(chǎng)參與者們最擔(dān)憂的情況在于：歐洲投資機(jī)構(gòu)們?yōu)榱颂钛a(bǔ)法國(guó)國(guó)債以及歐股下跌帶來的虧損，可能大幅拋售全球范圍的其他股票和債券資產(chǎn)來應(yīng)對(duì)年度投資收益目標(biāo)以及客戶們?cè)谀杲K對(duì)于流動(dòng)現(xiàn)金的龐大需求。

　　這在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于法國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退敘事邏輯，但同時(shí)也反映出這些國(guó)家都在努力削減巨額債務(wù)，這些債務(wù)曾一度危及歐元區(qū)的完整性，但法國(guó)近年來卻逆勢(shì)大幅擴(kuò)張預(yù)算。

　　但與意大利——?dú)W盟僅次于德國(guó)和法國(guó)的第三大經(jīng)濟(jì)體——進(jìn)行債務(wù)匹配將是迄今最具象征意義的里程碑。多年來，意大利政府債券（即BTP）是歐元區(qū)波動(dòng)性最大的債券，因?yàn)橐獯罄l繁陷入政治以及財(cái)政危機(jī)，令投資者們感到不安，也加大了控制相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約140%的債務(wù)規(guī)模的難度。

　　來自瑞穗國(guó)際的策略師伊芙琳?戈麥斯-利奇蒂表示：“這將是一個(gè)非常重大的轉(zhuǎn)變。與西班牙和其他歐洲外圍國(guó)家相比，意大利擁有更大規(guī)模的債務(wù)市場(chǎng)，因此從這個(gè)意義上講，它更具可比性。”

　　更加令投資者不安的是，法國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩可能遠(yuǎn)未結(jié)束

　　投資者正在逃離法國(guó)，尋找其他的國(guó)債市場(chǎng)，她補(bǔ)充表示，意大利“流動(dòng)性很強(qiáng)，總收益率很有吸引力”，并且意大利政府比當(dāng)前法國(guó)政治局勢(shì)穩(wěn)定得多。三個(gè)月期法國(guó)國(guó)債的收益率則已經(jīng)高于意大利。

　　盡管意大利也面臨諸多經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，但總理喬治婭·梅洛尼領(lǐng)導(dǎo)下的意大利聯(lián)合政府比法國(guó)政府以及多數(shù)歐洲政府穩(wěn)定得多，為該國(guó)債務(wù)市場(chǎng)帶來了一段相對(duì)平靜的時(shí)期。意大利國(guó)債收益率相對(duì)于德國(guó)國(guó)債的溢價(jià)約為120個(gè)基點(diǎn)，接近過去三年來的最低水平，反映出聚焦于債券的國(guó)際資金對(duì)于意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及梅洛尼領(lǐng)導(dǎo)下的新政府財(cái)政預(yù)算前景持樂觀態(tài)度。

　　這兩個(gè)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)走勢(shì)凸顯了截然不同的前景。法國(guó)在包括標(biāo)普在內(nèi)的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中均保持“AA評(píng)級(jí)”，但自2023年初以來已被降級(jí)兩次，上個(gè)月，惠譽(yù)和穆迪都對(duì)這場(chǎng)法國(guó)政壇動(dòng)蕩做出回應(yīng)，對(duì)法國(guó)評(píng)級(jí)展望給出了“負(fù)面展望”。而意大利的評(píng)級(jí)則為“BBB”，不過惠譽(yù)評(píng)級(jí)對(duì)其展望則持“正面觀察態(tài)度”。

　　目前，國(guó)際債券投資者們正準(zhǔn)備迎接更大規(guī)模的法國(guó)政壇動(dòng)蕩，然而，不幸的是這場(chǎng)法國(guó)市場(chǎng)動(dòng)蕩可能將一直持續(xù)到明年夏天，屆時(shí)可能會(huì)首次舉行新的立法選舉。

　　來自AlphaValue SAS的總裁皮埃爾-伊夫·高蒂埃表示：“我認(rèn)為，在找到政治解決方案之前，法國(guó)的10年期國(guó)債收益率將不可避免地上升，但至少在明年6月之前，我們看不到任何解決方案。”