一、基本面

　　供給側(cè)，近期我國石油瀝青生產(chǎn)裝置開工水平再度有所回暖，目前已經(jīng)達到了一季度以來的高點，回暖至32.5%，這表明我國瀝青的整體生產(chǎn)積極性有所上調(diào)；在產(chǎn)量方面，截至11月底數(shù)據(jù)，我國獨立煉廠整體產(chǎn)量修復(fù)至35.9萬噸/周，已經(jīng)觸及往年同期產(chǎn)量的區(qū)間之內(nèi)，這在一定程度上對國內(nèi)市場的價格形成了壓制。同時在進口方面，近期我國石油瀝青的進口水平持續(xù)下降，且降幅十分明顯，雖然10月進口水平較9月來看基本持平，甚至略有反彈，但這依然處在往年平均進口水平的下方，這在一定程度上也導(dǎo)致了國內(nèi)整體的瀝青供給相對平衡， 并未出現(xiàn)明顯的高低變化。

　　在需求側(cè)，近期我國瀝青市場整體進入了相對的消費淡季，整體消費水平也有所下滑。在下游消費開工方面，各類別的開工水平基本均呈現(xiàn)出了下行的趨勢，其中雖然重交瀝青的開工利用率則略有回暖，且整體開工水平達到了今年二季度以來的新高，但作為主流消費的道路基建瀝青的消費水平則依然維持下行趨勢，且仍舊保持在往年平均水平的下方。同時在全國消費的表現(xiàn)方面，我國10月表觀消費水平較9月來看存在一定程度的上行，但整體依然處在往年消費的絕對下方，這也難以對瀝青價格形成有效支撐。但值得注意的是，國內(nèi)即將迎來化工品傳統(tǒng)的冬儲旺季，同時今年二季度以來瀝青整體的庫存水平持續(xù)下降，這在四季度末尾或成為對瀝青價格的托底因素之一。

　　庫存方面，近期我國瀝青整體仍舊維持著二季度以來的長期去庫走勢。在廠庫方面，目前全國樣本廠庫的庫存水平已經(jīng)來到了42.4萬噸，且仍舊維持了快速地去庫速度；在社庫方面，國內(nèi)76家樣本社庫庫存水平已經(jīng)下降至15.7萬噸，雖然近期去庫速度略有放緩，但整體水平也同樣處在往年平均水平的下方。目前國內(nèi)瀝青庫存的持續(xù)低位是導(dǎo)致瀝青價格在板塊內(nèi)表現(xiàn)相對強勢的原因之一，但隨著氣溫降低冬儲需求的逐步復(fù)蘇，且?guī)齑嫠皆诙瑑τ绊懴碌闹鸩叫迯?fù)，這或?qū)е潞罄m(xù)庫存也難以對瀝青價格形成進一步的支撐。

　　二、利潤基差

　　利潤方面，盡管我國山東瀝青的煉廠生產(chǎn)毛利再度出現(xiàn)了一定程度的回落，但整體下行速度與下行幅度均有所放緩，整體呈現(xiàn)出了震蕩的走勢。目前的整體生產(chǎn)利潤并沒有進一步的明顯下跌，這也導(dǎo)致國內(nèi)煉廠的出貨量在近期略有回升，同時考慮到目前山東現(xiàn)貨價格也基本保持了同步的穩(wěn)定狀態(tài)，且華北及華東地區(qū)的現(xiàn)貨價格還略有上行，這在后續(xù)或?qū)ιa(chǎn)方面再度有所提振。在基差方面，目前山東主流現(xiàn)貨對應(yīng)的基差依然維持了下行走勢，基本與我們此前的基差下降預(yù)期一致，同時隨著季節(jié)性走勢的變化，瀝青價差在后續(xù)或仍舊存在一定的下行空間，這依然為買保提供了一定的操作可能性。

　　三、成本

　　成本端原油價格方面，近期原油價格依然維持寬幅震蕩的走勢，但整體重心仍有下行。從其自身的屬性來看，原油商品屬性之中雖然有OPEC+再度推遲了增產(chǎn)計劃，但需求側(cè)的疲軟表現(xiàn)以及非OPEC+國家的產(chǎn)量增加依然對油價存在壓制作用，同時在宏觀屬性方面，市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期仍有下降，且隨著中東停火協(xié)議的達成，后續(xù)或也同樣難以對油價形成有效的支撐。因此綜合來看，原油后續(xù)在中長期的視角下或難以再度出現(xiàn)明顯的上行驅(qū)動力，或也同樣難以對瀝青價格有所提振。

　　四、觀點及展望

　　結(jié)合前文所述，瀝青的商品屬性在近期或仍然維持供需兩弱的情況，但季節(jié)性的因素或在后續(xù)對瀝青價格形成一定程度的支撐，同時考慮到成本端原油價格的相對弱勢，后續(xù)瀝青價格或依然維持寬幅震蕩的走勢。

　　僅供參考。

　　作者簡介：

　　范磊，從業(yè)資格證號：F03101876，投資咨詢證號：Z0021225，畢業(yè)于加拿大西三一大學(xué)工商管理碩士專業(yè)，具有扎實的理論基礎(chǔ)與一定的國際視野；進入期貨行業(yè)以來，一直致力于原油系能化品種、有色金屬系列和期權(quán)的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業(yè)的知識和誠摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價值。