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　　來源：中國基金報(bào)

　　中國基金報(bào)記者 莫琳

　　12月首個(gè)交易日，10年期國債收益率在早盤下破2%關(guān)口，創(chuàng)下2002年4月以來新低。

　　國債收益率下行，意味著債券價(jià)格上漲，CFFEX10年期國債期貨則創(chuàng)下歷史新高。

　　萬家基金、信達(dá)證券等多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上周五市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布的兩項(xiàng)自律倡議成為“債市陡牛”的催化劑，同時(shí)降息降準(zhǔn)的預(yù)期，成為機(jī)構(gòu)搶跑跨年行情的重要推手。

　　廣發(fā)證券發(fā)展研究中心董事總經(jīng)理戴康（金麒麟分析師）認(rèn)為，債務(wù)周期的經(jīng)驗(yàn)提示，長端與短端利率進(jìn)入下行通道，利率債將迎來長牛。從戰(zhàn)略層面，“杠鈴策略”是反脆弱下全球資產(chǎn)配置的最佳應(yīng)對，中國利率債是確定性資產(chǎn)的重要構(gòu)成，維持新范式債券長牛的趨勢判斷。

　　債市搶跑“跨年行情”？

　　10年期國債收益率為何持續(xù)走低？萬家基金認(rèn)為，短期的主要催化劑是上周五市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布的兩項(xiàng)自律倡議，兩項(xiàng)自律倡議均于12月1日起生效。兩項(xiàng)自律倡議有助于推動同業(yè)活期存款利率下降和對公存款利率下降，有利于緩解銀行息差壓力和融資成本的降低。對此，存單利率和整體債市利率均反應(yīng)積極，特別是存單利率出現(xiàn)了較為顯著的下行。

　　跨年行情的布局，也是近期利率下行的重要推動力。萬家基金進(jìn)一步指出，過去5年，12月的債券收益率均有所下行。鑒于歷史的規(guī)律和市場存在的資產(chǎn)荒，市場投資者傾向于積極做多。

　　信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽認(rèn)為，同業(yè)活期存款利率調(diào)降是驅(qū)動當(dāng)前市場走強(qiáng)的重要因素。本次倡議要求同業(yè)定期存款若約定可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額準(zhǔn)備金存款利率。這就可能使貨基與理財(cái)需要將相關(guān)存款認(rèn)定為流動性受限資產(chǎn)，面臨5%~20%不等的上限約束。考慮它們目前現(xiàn)金類資產(chǎn)的配置比例較高，這一措施可能使其對債券資產(chǎn)的需求顯著上升。

　　李一爽還提到，一方面，當(dāng)前存單利率可能已對于同業(yè)活期存款利率的調(diào)降充分定價(jià)，短期繼續(xù)下行的空間已相對有限；另一方面，2025年一季度政策利率繼續(xù)調(diào)降的可能性同樣存在，債券市場存在搶跑的可能。

　　債市未來怎么走？

　　10年期國債收益率已經(jīng)創(chuàng)下22年來新低，未來怎么走？

　　中金固收研報(bào)指出，就年內(nèi)和明年債市而言，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、財(cái)政溫和刺激以及貨幣政策寬松助力的背景下，債市利率中樞可能進(jìn)一步下移，明年年底10年期國債收益率或降至1.7%~1.9%，債券牛市或延續(xù)。

　　國聯(lián)投研認(rèn)為，本輪流動性方面，央行對資金面呵護(hù)程度已超市場預(yù)期，對債市利好甚為顯著。從未來趨勢看，國債收益率依然有下降的空間。

　　萬家基金認(rèn)為，從資金面來看，隨著12月的財(cái)政大額支出，降準(zhǔn)可期，疊加跨年期間按照慣例央行明顯呵護(hù)資金面，寬松的流動性環(huán)境為債市行情提供了良好的基礎(chǔ)；從供需面來看，年內(nèi)政府債供給高峰已過，且歷年的年末、年初都是配置旺季，當(dāng)前資產(chǎn)荒格局沒有發(fā)生根本性變化，投資者配置需求仍在釋放的過程中，有望對債市形成支撐。

　　浙商證券指出，本輪強(qiáng)政策預(yù)期與弱經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)博弈所驅(qū)動的債券市場行情與2023年較為類似，跨年行情或提前啟動，后續(xù)看好各個(gè)期限國債收益率均轉(zhuǎn)入下行區(qū)間。

　　中信建投堅(jiān)定看多債市。他們認(rèn)為，當(dāng)下尚未看到三、四線地產(chǎn)銷售有拐點(diǎn)變化，債券牛市也將持續(xù)。盡管十年期國債利率已經(jīng)行至歷史低位（2.03%），但依然堅(jiān)持市場將見證一輪歷史級別的牛市行情。

　　不過也有機(jī)構(gòu)表示謹(jǐn)慎。李一爽認(rèn)為債券牛市的方向未變，投資者仍可保持多頭思維。但在重要會議尚未落地的背景下，相關(guān)信息可能也會對債券市場帶來擾動，也不排除后續(xù)止盈需求上升使利率再度反彈的可能，10年期國債收益率也存在一定的不確定性。

　　天風(fēng)證券分析認(rèn)為，在機(jī)構(gòu)搶跑下，10年期國債收益率已經(jīng)創(chuàng)下收盤價(jià)新低。12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議對債券市場影響較大，建議等中央經(jīng)濟(jì)工作會議公告落地再作判斷。