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　　來源：源達(dá)

　　投資要點

　　宏觀經(jīng)濟(jì)展望

　　國內(nèi)：當(dāng)前階段，國民經(jīng)濟(jì)處于慢復(fù)蘇階段，預(yù)計2025年經(jīng)濟(jì)增長將隨政策發(fā)力持續(xù)復(fù)蘇。1）貨幣政策方面，預(yù)計2025年央行將進(jìn)一步下調(diào)政策利率，并通過降準(zhǔn)、再貸款等工具確保市場流動性充裕，以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行。2）財政政策方面，預(yù)計2025年將通過增加赤字率、發(fā)行專項債和特別國債等方式來支持經(jīng)濟(jì)增長，提振內(nèi)需，同時政策將更加注重內(nèi)外部平衡，與貨幣政策形成合力，共同推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。3）房地產(chǎn)方面，預(yù)計2025年我國房地產(chǎn)市場將在政策支持下逐步實現(xiàn)“止跌回穩(wěn)”，同時政策將更加注重內(nèi)外部平衡，與市場自我調(diào)整相結(jié)合，推動房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。

　　海外：1）美國：通脹層面，展望2025年，在供給缺口尚未完全消除的背景下，降息后帶來的需求回升，疊加特朗普主張的加征關(guān)稅、收緊移民等政策，將進(jìn)一步放大供需缺口，使得美國經(jīng)濟(jì)面臨再通脹風(fēng)險。利率層面，展望未來半年至一年，政策和市場利率的方向仍然是下行的，如果明年通脹數(shù)據(jù)再次上升，降息速度可能會適時調(diào)整。2）其他：加拿大、歐元區(qū)、英國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹從高位回落，降息條件逐漸成熟，年內(nèi)多次宣布降息，展望后續(xù)，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可能會進(jìn)一步放松貨幣政策應(yīng)對經(jīng)濟(jì)停滯和貿(mào)易摩擦壓力。

　　2025年投資策略

　　1）發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是當(dāng)前政策對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方向的重要指引，流動性寬松背景下，科創(chuàng)類公司有望超額收益，建議關(guān)注政策驅(qū)動及產(chǎn)業(yè)趨勢下的新興產(chǎn)業(yè)：人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等。

　　2）美國大選落定，特朗普勝選或?qū)е峦庑鑼τ谖覈?jīng)濟(jì)基本面的支撐削弱，后續(xù)政策發(fā)力提振內(nèi)需可能會節(jié)奏更快、力度更大。以提振消費為重點擴(kuò)大國內(nèi)有效需求，居民消費能力有望釋放，建議關(guān)注：食品飲料、家電、汽車等。

　　3）化債舉措將緩解地方政府的流動性壓力，提高其發(fā)展經(jīng)濟(jì)的能力和積極性，促進(jìn)市場信心恢復(fù)和風(fēng)險偏好回升，建議關(guān)注：業(yè)務(wù)To G的公司、基建產(chǎn)業(yè)鏈。

　　4）隨著國企改革、央企市值管理考核等政策的推進(jìn)，央國企的盈利增速有望改善提升，部分破凈央企或有估值修復(fù)空間，建議關(guān)注：低估值高股息央國企。

　　5）在當(dāng)前地緣政治緊張局勢不斷、特朗普重返白宮引發(fā)的全球貿(mào)易緊張關(guān)系加劇，以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下，黃金作為避險資產(chǎn)的中長期需求有望持續(xù)增長。建議關(guān)注：黃金的中長期投資機(jī)會。

　　風(fēng)險提示

　　海外政策變化超預(yù)期風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期風(fēng)險、市場短期波動風(fēng)險。

　　一、年初至今證券市場回顧

　　1．一攬子政策出爐提振經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)主要指數(shù)全線上漲

　　9月24日國新辦《金融高質(zhì)量發(fā)展發(fā)布會》以來一攬子政策出爐提振經(jīng)濟(jì)，市場情緒扭轉(zhuǎn)，年初至今國內(nèi)主要指數(shù)全線上漲，上證50、滬深300、上證指數(shù)、深證成指、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、中證1000漲跌幅分別為11.8%、12.7%、9.8%、9.6%、5.9%、15.0%、13.8%、2.4%。

　　表1：國內(nèi)主要指數(shù)年初至今漲跌幅情況

代碼

名稱

上半年漲跌幅

PE TTM

五年估值百分位

000016.SH

上證50

11.8%

10

56.0%

000300.SH

滬深300

12.7%

12

56.7%

000001.SH

上證指數(shù)

9.8%

14

74.9%

399001.SZ

深證成指

9.6%

25

42.4%

000905.SH

中證500

5.9%

26

74.1%

399006.SZ

創(chuàng)業(yè)板指

15.0%

33

30.2%

000688.SH

科創(chuàng)50

13.8%

83

94.3%

000852.SH

中證1000

2.4%

40

75.4%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　注：日期截至2024年11月22日

　　2．申萬一級行業(yè)表現(xiàn)分化，非銀金融行業(yè)漲幅居前

　　從申萬一級行業(yè)分類來看，年初至今表現(xiàn)較好的行業(yè)有非銀金融、銀行、通信、家用電器、電子、汽車，上半年漲跌幅分別為31.2%、23.7%、22.4%、21.9%、15.2%、14.0%。非銀金融行業(yè)上漲主要得益于9月24日國新辦金融高質(zhì)量發(fā)展發(fā)布會以來一攬子政策出爐提振經(jīng)濟(jì)，市場情緒扭轉(zhuǎn)下，市場活躍度大幅提升。銀行等高股息行業(yè)表現(xiàn)較好，體現(xiàn)出在外部環(huán)境不確定的背景下，投資者更加重視長期股息回報，高股息相關(guān)行業(yè)憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流和分紅優(yōu)勢獲得資金青睞。家用電器和汽車行業(yè)上漲主要得益于年初以來出口數(shù)據(jù)持續(xù)向好以及消費品以舊換新政策支持下提振內(nèi)需。電子行業(yè)上漲主要得益于技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)需求復(fù)蘇，國產(chǎn)替代和全球半導(dǎo)體市場回暖共同推動行業(yè)增長。

　　圖1：申萬一級行業(yè)年初至今漲跌幅情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　注：日期截至2024年11月22日

　　3．國際市場主要指數(shù)漲幅不一

　　上半年，國際市場主要指數(shù)漲幅不一，其中納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、德國DAX、創(chuàng)業(yè)板指、日經(jīng)225、恒生指數(shù)、滬深300表現(xiàn)較好，分別上漲26.6%、25.1%、17.5%、15.3%、15.0%、14.4%、12.8%、12.7%。

　　圖2：國際市場主要指數(shù)上半年漲跌幅情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　注：日期截至2024年11月22日

　　二、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)展望

　　1．國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，內(nèi)需接力外需

　　2024年國民經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)。前三季度，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢呈現(xiàn)出階段性特征。一季度順利實現(xiàn)平穩(wěn)起步，回升向好的趨勢得以延續(xù)，期間GDP取得了5.3%的增長幅度。步入二季度，國內(nèi)有效需求不足的問題凸顯，房地產(chǎn)行業(yè)處于調(diào)整階段，居民消費與投資動力稍顯薄弱，不過高技術(shù)制造業(yè)在生產(chǎn)與投資方面保持著較高的增速，該季度GDP增長4.7%，使得上半年累計增長率達(dá)到5.0%。進(jìn)入三四季度，得益于政策的有力提振，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)的態(tài)勢。三季度GDP同比增長4.6%，其中9月的改善效果顯著，工業(yè)增速以及固定資產(chǎn)投資增速均停止下跌并趨于穩(wěn)定，市場預(yù)期積極向好。從前三季度整體來GDP增長4.8%，，有望實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長5%左右的預(yù)期目標(biāo)。

　　展望后續(xù)，預(yù)計2025年經(jīng)濟(jì)增長將隨政策發(fā)力持續(xù)復(fù)蘇。一方面，“提振資本市場”和“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”的政策組合有助于居民財富效應(yīng)的改善。另一方面，促消費和惠民生有機(jī)結(jié)合，以舊換新等消費鼓勵政策有望擴(kuò)圍擴(kuò)容，更大體量的特定人群收入補助也值得期待。政策刺激下，2025年經(jīng)濟(jì)增長有望持續(xù)復(fù)蘇。

　　圖3：我國GDP情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　2024年我國物價走勢相對偏弱，生產(chǎn)領(lǐng)域價格低位運行。前三季度，CPI比上年同期上漲0.3%，呈前低后高走勢，9月CPI同比漲幅回落至0.4%，食品價格同比下降1.2%成為拉低CPI漲幅主因。PPI比上年同期下降2%，降幅較上半年有所收窄，分月來看，1-4月受生產(chǎn)淡季等影響環(huán)比連降，同比降幅在2.5%至2.8% 間；5-7月生產(chǎn)恢復(fù)使同比降幅逐月收窄；8月起因國際大宗商品價格下行和國內(nèi)部分行業(yè)需求偏弱，同比降幅再次擴(kuò)大，9月降至2.8%，總體呈現(xiàn)低位運行、溫和上升與分化明顯特點，預(yù)計后續(xù)物價仍延續(xù)前三季度低位運行、溫和回升態(tài)勢。

　　展望后續(xù)，隨著一攬子增量政策出爐，2025年我國CPI和PPI預(yù)計將呈現(xiàn)溫和回升的態(tài)勢。

　　圖4：我國CPI情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　圖5：我國PPI情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　一攬子增量政策出爐提振經(jīng)濟(jì)，制造業(yè)景氣水平顯著回暖。10月制造業(yè)PMI為50.1%，比上月上升0.3個百分點，受益于新訂單帶動大宗商品價格反彈，大、中型企業(yè)利好，PMI分別為51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2個百分點。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，比上月上升0.2個百分點，受益于資本市場回暖帶動，實現(xiàn)小幅回升。建筑業(yè)PMI下降至50.4%，服務(wù)業(yè)PMI回升至50.1%，均在榮枯線之上。

　　展望后續(xù)，在多項利好因素疊加支撐下，預(yù)計直至年底，PMI 都將穩(wěn)穩(wěn)扎根于榮枯線之上，持續(xù)為我國經(jīng)濟(jì)增長蓄勢賦能，助力宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步前行，邁向高質(zhì)量發(fā)展新征程。

　　圖6：我國制造業(yè)PMI情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　整體來看，2月份以來，M1、M2、社融的增速持續(xù)下降。從金融流動性來看，2024年2月以來，M1、M2、社融的增速持續(xù)下降，表明我國總體需求仍然較弱。1）M1是經(jīng)濟(jì)周期波動和價格波動的先行指標(biāo)，分析M1的變化對于更進(jìn)一步理解經(jīng)濟(jì)的變化具有比較重要的意義。10月末，狹義貨幣（M1）余額63.34萬億元，同比下降6.1%，M1的下降在在一定程度上反應(yīng)了居民的消費需求和企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)需求不足。2）社會融資規(guī)模的統(tǒng)計指標(biāo)反映了金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，是觀察經(jīng)濟(jì)活動和預(yù)測經(jīng)濟(jì)走勢的重要先行指標(biāo)。2024年前十個月社會融資規(guī)模增量累計為27.06萬億元，比上年同期減少了4.13萬億元。在這段時間內(nèi)，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加15.69萬億元，同比少增4.32萬億元。2024年前十個月社融規(guī)模的增長相對放緩，顯示出實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金額有所減少，實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有待持續(xù)觀察后續(xù)數(shù)據(jù)。

　　9月底以來出臺的一攬子增量政策，扎實推動經(jīng)濟(jì)向好，在10月金融數(shù)據(jù)指標(biāo)上已經(jīng)有所體現(xiàn)。10月M2、M1同比增速為7.5%、-6.1%，較9月分別+0.7pct、+1.3pct。M1增速年內(nèi)首度回暖、M2增速延續(xù)回升。或表明此前一系列增量政策效果開始顯現(xiàn)，消費信心改善、企業(yè)生產(chǎn)活躍度提升，賬面留存的靈活資金增加。

　　圖7：M1、M2、社融增速情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

圖8：我國M1情況

圖9：我國社融存量情況

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資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　10月出口同比增速明顯回升。以美元計價，1-10月我國出口同比增長5.1%，延續(xù)正增長，且增速較前三季度加快0.8個百分點；進(jìn)口同比增長1.7%，增幅較前三季度繼續(xù)收窄0.5個百分點；貿(mào)易順差實現(xiàn)7852.6億美元。以人民幣計價，1-10月我國出口同比增長6.7%，增幅較前三季度走擴(kuò)0.5個百分點；進(jìn)口同比增長3.2%，增幅較前三季度繼續(xù)收窄0.9個百分點；貿(mào)易順差實現(xiàn)55837.0億元。單月數(shù)據(jù)方面，以美元計價，10月我國出口同比增長12.7%，增速較上月明顯加快10.3個百分點；進(jìn)口同比下滑2.3%，增速較上月由正轉(zhuǎn)負(fù)，下滑2.6個百分點；貿(mào)易順差957.2億美元，較上月增加140.1億美元。

　　汽車產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)電產(chǎn)品出口表現(xiàn)較好。1-10月，多數(shù)工業(yè)半成品出口同比增速維持正增長；其中，中游機(jī)械出口增速表現(xiàn)較好，1-10月通用設(shè)備、船舶、汽車及汽車零件出口同比延續(xù)較快增長，同比增速分別實現(xiàn)12.8%、72.5%、18.6%和5.8%，汽車產(chǎn)業(yè)鏈在去年全年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，仍延續(xù)較好增長，汽車產(chǎn)品出口優(yōu)勢延續(xù)。高技術(shù)產(chǎn)品方面，1-10月集成電路和自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口同比增速分別實現(xiàn)19.6%和9.2%，均高于當(dāng)期我國出口同比增速，我國機(jī)電產(chǎn)品出口優(yōu)勢延續(xù)。

　　展望后續(xù)，2025年我國出口面臨一定的挑戰(zhàn)，特別是來自美國關(guān)稅政策的不確定性。然而，中國出口的適應(yīng)力和韌性，以及政策支持和市場多元化的努力，有望緩解部分壓力，并推動出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型。

　　圖10：我國出口情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　2．國內(nèi)宏觀政策：財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)發(fā)力，一攬子政策出爐提振經(jīng)濟(jì)

　　9月24日以來，央行宣布降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，創(chuàng)設(shè)新工具以支持股票市場流動性，進(jìn)一步推動市場基準(zhǔn)利率下行，為金融市場注入長期流動性。1）降低存款準(zhǔn)備金率：中國人民銀行宣布將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，此舉將向金融市場提供長期流動性約1萬億元。此外，根據(jù)市場流動性狀況，年內(nèi)可能進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25至0.5個百分點。2）降低政策利率：央行決定降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點，從1.7%調(diào)降至1.5%。這一調(diào)整旨在引導(dǎo)貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定。3）降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例：央行引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計平均降幅大約在0.5個百分點左右。同時，統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)到15%。4）創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具：央行創(chuàng)設(shè)了兩項新的貨幣政策工具以支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。第一項是證券、基金、保險公司互換便利，首期操作規(guī)模5000億元；第二項是股票回購、增持專項再貸款，首期額度3000億元，兩項工具未來皆可視情況擴(kuò)大規(guī)模。

　　這些政策的出臺，旨在通過增加市場流動性、降低融資成本、刺激消費與投資并穩(wěn)定股票市場等多方面舉措，進(jìn)一步為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長提供支持。

圖11：我國大型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率情況

圖12：我國7天期逆回購利率情況

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資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　10 月12日，財政部宣布將推出一攬子增量政策。11月上旬的全國人大常委會表決通過了全國人大常委會關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議。議案提出，在壓實地方主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，建議增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。為便于操作、盡早發(fā)揮政策效用，新增債務(wù)限額全部安排為專項債務(wù)限額，一次報批，分三年實施。財政部部長藍(lán)佛安在十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。藍(lán)佛安表示，政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。

　　作為近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施，此次置換政策將持續(xù)釋放政策效應(yīng)。一方面，解決地方“燃眉之急”，緩釋地方當(dāng)期化債壓力、減少利息支出。這次置換，近三年密集安排8.4萬億元，顯著降低了近幾年地方需消化的隱性債務(wù)規(guī)模，讓地方卸下包袱、輕裝上陣。同時，由于法定債務(wù)利率大大低于隱性債務(wù)利率，置換后將大幅節(jié)約地方利息支出。另一方面，幫助地方暢通資金鏈條，增強(qiáng)發(fā)展動能。通過實施置換政策：一是將原本用來化債的資源騰出來，用于促進(jìn)發(fā)展、改善民生；二是將原本受制于化債壓力的政策空間騰出來，可以更大力度支持投資和消費、科技創(chuàng)新等，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整；三是將原本用于化債化險的時間精力騰出來，更多投入到謀劃和推動高質(zhì)量發(fā)展中去。同時，還可以改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)信貸投放能力，利好實體經(jīng)濟(jì)。

　　圖13：地方政府債務(wù)余額（億元）

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　政策支持地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。9月24日央行宣布，降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例，引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預(yù)計平均降幅在0.5個百分點左右。統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%。10月17日，住建部等五部門出席國新辦新聞發(fā)布會，宣布一系列促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的政策，主要包括通過貨幣化安置房方式新增實施100萬套城中村改造、危舊房改造，年底前將“白名單”項目信貸規(guī)模增加到4萬億元等。11月8日，財政部部長藍(lán)佛安在全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上表示支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的相關(guān)稅收政策，已按程序報批，近期即將推出。

　　1-10月份，新建商品房銷售額約7.69萬億元，下降20.9%。在一系列政策影響下，10月份房地產(chǎn)市場交易提速，房地產(chǎn)銷售面積、銷售額累計降幅持續(xù)收窄。1-10月份全國新建商品房銷售面積、銷售額累計降幅比1-9月份分別收窄1.3和1.8個百分點。其中10月份當(dāng)月改善幅度之大，為今年以來的首次。

　　總體上，當(dāng)前房地產(chǎn)市場壓力仍然較大，隨著房地產(chǎn)利好政策落地并發(fā)揮作用，房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)，銷售面積、銷售額降幅有望逐漸收窄。

圖14：我國商品房銷售面積情況

圖15：我國商品房銷售額情況

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資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　新“國九條”發(fā)布后，市場對高質(zhì)量資產(chǎn)的重視程度有望逐漸抬升。新“國九條”為中國資本市場未來發(fā)展制定了明確規(guī)劃，內(nèi)容上涉及投資者保護(hù)、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等多個維度。其中，提高上市公司質(zhì)量或是政策的重點，九條舉措中，有三條均與之相關(guān)，包括嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管及加大退市監(jiān)管力度。在政策的引導(dǎo)之下，市場對于高質(zhì)量資產(chǎn)的重視度有望逐漸抬升。

　　市值管理指引正式稿落地，持續(xù)推動提升上市公司質(zhì)量。11月15日證監(jiān)會發(fā)布市值管理指引正式稿，這一文件對上市公司市值管理進(jìn)行了全方位、多層次的規(guī)范與引導(dǎo)，無論是從上市公司自身的可持續(xù)發(fā)展，還是從指數(shù)投資等資本市場重要領(lǐng)域來看，均具有深遠(yuǎn)且積極的意義。它將持續(xù)推動資本市場向著更加規(guī)范、透明、高效、穩(wěn)健的方向發(fā)展，為投資者創(chuàng)造更加公平、有序的投資環(huán)境，為實體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展提供有力的資本支持，成為資本市場健康發(fā)展的堅實基石與強(qiáng)勁引擎

　　表2：新“國九條”主要內(nèi)容

主要舉措

對應(yīng)內(nèi)容

總體要求

以習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，全面貫徹黨的二十大和二十屆二中全會精神，貫徹新發(fā)展理念，緊緊圍繞打造安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)

進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度，強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任，加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。

嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管

加強(qiáng)信息披露和公司治理監(jiān)管，全面完善減持規(guī)則體系，強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，推動上市公司提升投資價值。

加大退市監(jiān)管力度

深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退，及時出清的常態(tài)化退市格局。

加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管

推動證券基金機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化。

加強(qiáng)交易監(jiān)管

促進(jìn)市場平穩(wěn)運行，加強(qiáng)交易監(jiān)管，健全預(yù)期管理機(jī)制。

大力推動中長期資金入市

建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系，優(yōu)化保險資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實并完善國有保險公司績效評價辦法，更好鼓勵開展長期權(quán)益投資。

進(jìn)一步全面深化改革開放，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展

著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，完善多層次資本市場體系，堅持統(tǒng)籌資本市場高水平制度型開放和安全。

推動形成促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展合力

推動加強(qiáng)資本市場法治建設(shè)，大幅提升違法違規(guī)成本。加大對證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊力度，深化央地、部際協(xié)調(diào)聯(lián)動，打造政治過硬、能力過硬、作風(fēng)過硬的監(jiān)管鐵軍。

　　資料來源：國務(wù)院，源達(dá)信息證券研究所

　　一攬子增量政策落地，引導(dǎo)中長期資金入市。9月26日，中國證監(jiān)會宣布，為大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點，努力提振資本市場，近日，經(jīng)中央金融委員會同意，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》。指導(dǎo)意見主要舉措包括三方面。一是建設(shè)培育鼓勵長期投資的資本市場生態(tài)。二是大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)展。三是著力完善各類中長期資金入市配套政策制度。10月10日，為落實黨的二十屆三中全會關(guān)于“建立增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制”的要求，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，中國人民銀行決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險公司互換便利（Securities， Funds and Insurance companies Swap Facility，簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模5000億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模。10月18日，中國人民銀行聯(lián)合金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立股票回購增持再貸款，激勵引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購和增持上市公司股票。再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。

　　上述政策將為股票市場提供更加充沛的流動性，提升A股市場整體估值水平，同時公司回購力度和大股東增持力度的增加將為投資提供信心支撐。

　　圖16：上證指數(shù)十年估值水平PE-Bands

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　圖17：創(chuàng)業(yè)板指十年估值水平PE-Bands

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　3．海外宏觀經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲降息路徑延續(xù)，特朗普重返白宮

　　2024年，美國通脹整體降溫，但仍高于2%的通脹目標(biāo)。受益于供給恢復(fù)和需求降溫，能源和核心商品通脹持續(xù)回落，但由于勞動力和住房供給仍存缺口，服務(wù)通脹尚具粘性，成為美國抗通脹“最后一公里”的最大阻礙。

　　展望2025年，在供給缺口尚未完全消除的背景下，降息后帶來的需求回升，疊加特朗普主張的加征關(guān)稅、收緊移民等政策，將進(jìn)一步放大供需缺口，使得美國經(jīng)濟(jì)面臨再通脹風(fēng)險。

　　圖18：美國CPI情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　下半年美國失業(yè)率較上半年明顯抬升，7月美國失業(yè)率攀升至4.3%，觸發(fā)“薩姆規(guī)則”，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)烈的衰退預(yù)期，10月失業(yè)率回落至4.1%，仍處于年內(nèi)較高水平。

　　圖19：美國失業(yè)率情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　美國十年期國債收益率處于歷史高位。截止11月22日，美國十年期國債收益率為4．41%，? 美國十年期國債收益率處于歷史高位，美國十年期國債收益率是全球資產(chǎn)定價的錨，美國十年期國債收益率長期處于高位，將對全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇產(chǎn)生壓制。

　　我們認(rèn)為，美聯(lián)儲降息周期下，美國十年期國債收益率有望持續(xù)回落，新興國家權(quán)益類資產(chǎn)估值的壓力有望減輕。

　　圖20：美國十年期國債收益率情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　今年9月18日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個基點到4.75%至5%之間，這是美聯(lián)儲自2020年3月以來首次降息。11月7日，美聯(lián)儲再次宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點，降息幅度與市場主流預(yù)期一致。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在11月議息會議會后的新聞發(fā)布會上表示，隨著時間推移，任何政府或國會制定的政策都會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，因此美聯(lián)儲制定政策時也會將此因素考慮在內(nèi)。他表示，此次降息將有助于維持經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁發(fā)展。鮑威爾稱，美聯(lián)儲在本次會議中對政策立場的進(jìn)一步調(diào)整將“有助于保持經(jīng)濟(jì)和勞動力市場強(qiáng)勁”。隨著時間推移，貨幣政策將朝著更加中性的立場邁進(jìn)。

　　我們認(rèn)為，美聯(lián)儲延續(xù)降息，不僅是對于通脹降溫的進(jìn)展保持信心，也可能出于保持政策慣性、以及抑制自發(fā)上行的市場利率等考量。展望未來半年至一年，政策和市場利率的方向仍然是下行的。如果明年通脹數(shù)據(jù)再次上升，降息速度可能會適時調(diào)整。

　　圖21：美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　11月6日，美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝。特朗普2024年的政策主張主要圍繞“美國優(yōu)先”展開，強(qiáng)調(diào)減稅、加征關(guān)稅、減少監(jiān)管、支持傳統(tǒng)能源和制造業(yè)、限制移民等。這些政策旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但可能加劇通脹壓力，并對全球貿(mào)易環(huán)境產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　經(jīng)濟(jì)政策：1）貨幣政策：特朗普可能要求美聯(lián)儲降息，以支持經(jīng)濟(jì)增長。然而，貨幣政策最終取決于通脹壓力，特朗普第一任期內(nèi)的貨幣政策基本合理。2）財政政策：特朗普強(qiáng)調(diào)減少政府干預(yù)，削減不必要的政府開支，減少監(jiān)管，以促進(jìn)市場自由化。”特朗普主張延續(xù)并擴(kuò)大2017年《減稅與就業(yè)法案》（TCJA）的減稅政策，包括將個人所得稅稅率永久化，進(jìn)一步降低企業(yè)所得稅稅率至15%。這些措施旨在刺激消費和投資，推動經(jīng)濟(jì)增長。3）關(guān)稅政策：特朗普繼續(xù)推行“美國優(yōu)先”政策，計劃對所有進(jìn)口商品征收10%的普遍關(guān)稅，并對中國產(chǎn)品征收60%以上的關(guān)稅。這些措施旨在平衡貿(mào)易逆差，推動制造業(yè)回流美國。

　　外交政策：特朗普奉行“美國優(yōu)先”原則，強(qiáng)調(diào)減少對外援助，重新評估與盟友的關(guān)系。他可能繼續(xù)對華實施出口管制，并采取更務(wù)實的手段推動高端制造回流美國。

　　社會政策：1）移民政策：特朗普計劃嚴(yán)厲打擊非法移民，加強(qiáng)邊境管控，減少移民數(shù)量。這些措施旨在保護(hù)美國本土就業(yè)和安全。2）社會議題：特朗普反對墮胎，支持傳統(tǒng)價值觀，強(qiáng)調(diào)“回歸常理”的保守主義立場。

　　能源政策：1）傳統(tǒng)能源：特朗普支持傳統(tǒng)能源的發(fā)展，計劃放松對石油和天然氣生產(chǎn)的監(jiān)管，增加本土能源供應(yīng)。2）新能源：盡管特朗普支持傳統(tǒng)能源，但他也表示支持某些高科技領(lǐng)域的發(fā)展，如人工智能和量子科技。

　　科技政策：特朗普重視國家安全，支持高科技領(lǐng)域的發(fā)展，尤其是芯片和計算機(jī)產(chǎn)業(yè)。他可能繼續(xù)對華實施科技封鎖，限制關(guān)鍵技術(shù)的轉(zhuǎn)讓。

　　我們認(rèn)為，在需求缺口較大而外部環(huán)境更加復(fù)雜的情況下，我國逆周期政策力度加大的必要性進(jìn)一步上升。從宏觀政策來看，中國財政政策的空間比較大，貨幣政策也仍有寬松空間，后續(xù)政策發(fā)力提振內(nèi)需可能會節(jié)奏更快、力度更大。

　　隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹從高位回落，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的降息的條件逐漸成熟。1）2024年6月5日，加拿大央行宣布將利率下調(diào)25個基點至4.75%，為四年來首次降息。10月23日，加拿大央行宣布降息50個基點，將基準(zhǔn)利率從4.25%降至3.75%，為連續(xù)第四次降息。加拿大央行表示，如果通脹繼續(xù)緩解，可能會進(jìn)一步放寬政策。2）2024年6月6日，歐洲央行決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個基點。歐元區(qū)主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率將分別下調(diào)至4.25%、4.5%和3.75%，為2019年9月以來首次降息。歐洲央行行長拉加德表示，不能說正在進(jìn)入降息階段，通脹仍然居高不下，預(yù)計將在明年下半年才能降至目標(biāo)水平。3）2024年8月1日，英國央行宣布降息25個基點，政策利率由5．25%下調(diào)至5.00%，11月7日，再次宣布降息25個基點，政策利率由5%下調(diào)至4.75%，英國央行表示，控制通貨膨脹繼續(xù)取得進(jìn)展，特別是隨著先前的外部沖擊已經(jīng)消退，剩余的國內(nèi)通脹壓力也正在逐漸緩解。

　　圖22：加拿大、歐盟、美國CPI數(shù)據(jù)

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　三、A股流動性展望

　　1．兩市成交量激增，賺錢效應(yīng)吸引居民資金持續(xù)入市

　　“924政策”出臺后，市場行情上揚，市場成交量激增，賺錢效應(yīng)吸引居民資金持續(xù)入市，新開戶數(shù)量大幅增加。自“924政策”發(fā)布以來，資本市場迎來了新的活力。政策的積極影響迅速在市場中顯現(xiàn)，股市行情隨之上漲，投資者信心得到顯著提振。隨著市場行情的持續(xù)向好，交易活躍度大幅提升，成交量創(chuàng)下新高。這種賺錢效應(yīng)不僅激發(fā)了現(xiàn)有投資者的交易熱情，也吸引了大量新投資者的目光，紛紛開設(shè)新的證券賬戶，希望能夠抓住市場機(jī)遇，分享經(jīng)濟(jì)增長的紅利。新開戶數(shù)量的激增，進(jìn)一步推動了市場資金的流入，形成了一個良性循環(huán)，為資本市場的繁榮發(fā)展注入了新的動力。

　　展望后續(xù)，政策暖風(fēng)有望持續(xù)，考慮我國居民過去幾年儲蓄存款持續(xù)積累、A股投資環(huán)境初步修復(fù)，居民資金有望持續(xù)入市。

圖23：兩市成交額情況

圖24：上交所A股新開戶情況（戶）

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資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　2．公募基金發(fā)行表現(xiàn)持續(xù)向好，被動指數(shù)型基金發(fā)行熱度有望延續(xù)

　　2024年1月至10月，公募基金市場整體表現(xiàn)活躍，新成立基金數(shù)量和發(fā)行份額均保持較高水平。股票型基金在9月份和10月份的發(fā)行規(guī)模顯著增加，尤其是被動指數(shù)型基金的發(fā)行熱度較高。按基金成立日統(tǒng)計，1-10月總計發(fā)行908只基金，發(fā)行份額 12，080.74億份。從基金類型來看，1-10月股票型基金總計發(fā)行463只，發(fā)行份額4，282.46億份。9月份，公募基金發(fā)行市場表現(xiàn)出明顯的回暖跡象，尤其是股票型基金的發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下了年內(nèi)新高。9月份股票型基金發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出年內(nèi)新高，新成立基金數(shù)量環(huán)比增長60.87%，發(fā)行份額環(huán)比增長375.05%。9月份被動股票基金（包括聯(lián)接）新發(fā)數(shù)量33只，發(fā)行規(guī)模241.8億元，較上月大幅上行399.5%。剔除聯(lián)接基金后，新發(fā)被動股票產(chǎn)品規(guī)模233.42億元，其中ETF的發(fā)行規(guī)模為225.9億元。10月份，公募基金發(fā)行市場繼續(xù)保持活躍，尤其是股票型基金的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均有所增加。

　　展望后續(xù)，公募基金市場有望在規(guī)模增長、投資業(yè)績提升、政策支持、指數(shù)化投資、行業(yè)配置等方面迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

　　圖25：我國新成立基金份額和偏股型基金占比情況

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　3．投資者風(fēng)險偏好改善，融資融券余額有望持續(xù)增加

　　“924政策”出臺后，市場情緒提升，投資者風(fēng)險偏好改善，融資融券余額大幅增加。“924政策”出臺后，市場情緒得到了顯著提升，投資者的風(fēng)險偏好也隨之改善。政策的出臺，降低了企業(yè)回購和增持的成本，增強(qiáng)了市場投資者的信心，專項再貸款政策的出臺將進(jìn)一步促進(jìn)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。在這種背景下，融資融券余額大幅增加，投資者普遍看漲。

　　展望后續(xù)，在政策落實提振企業(yè)盈利增長和股市走高的背景下，融資融券余額將繼續(xù)增加。

　　圖26：我國融資融券余額（億元）

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　4．外資機(jī)構(gòu)積極布局中國，北向資金有望持續(xù)流入

　　 “924政策”出臺后，外資對中國市場的樂觀情緒顯著提升，北向資金流入規(guī)模大幅增加。多家外資機(jī)構(gòu)如高盛、摩根士丹利、富達(dá)國際等紛紛表示看好中國股市的未來投資機(jī)會。政策的超預(yù)期落地，特別是貨幣政策和流動性支持政策，超出了市場預(yù)期，提振了市場情緒。北向資金的流入不僅反映了外資對A股市場的信心，也顯示了對中國經(jīng)濟(jì)增長和市場前景的積極預(yù)期。

　　外資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為當(dāng)前A股估值處于歷史低位，極具吸引力，未來存在較大上升空間，當(dāng)前是長期布局的恰當(dāng)時機(jī)。展望后續(xù)，隨著我國政策的進(jìn)一步推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，北向資金有望持續(xù)流入。

　　圖27：陸股通當(dāng)日成交金額情況（億元）

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　5．政策鼓勵上市公司回購和增持，助力資本市場穩(wěn)定與繁榮

　　新“國九條”對A股上市公司的投資價值做出了更為嚴(yán)格的要求。“強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管”，A股上市公司整體分紅比例有望大幅提高，使得上市公司給投資者帶來真實回報得到提升。“引導(dǎo)上市公司回購股份后依法注銷”，股票回購也可能會在未來成為增量資金的重要來源。大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、優(yōu)化保險資金權(quán)益投資政策環(huán)境、完善全國社會保障基金和基本養(yǎng)老保險基金投資政策、提升企業(yè)年金個人養(yǎng)老金投資靈活度、鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，提升權(quán)益投資規(guī)模，偏機(jī)構(gòu)型增量資金有望增加。

　　924以來，政策不斷支持上市公司通過分紅、回購等方式增加投資者回報，并且也設(shè)立了新的回購增持再貸款貨幣政策工具為上市公司回購提供直接支持。近期股票回購增持貸款加速落地，部分公司公告申請專項貸款，用于回購、增持上市公司股份，或?qū)⑿纬闪己玫氖痉缎?yīng)。今年以來，已有2062家上市公司回購公司股份，回購金額合計為1，483.22億元；已有828家上市公司增持上市公司股份，增持金額合計為221.73億元。上市公司回購、增持規(guī)模整體處于歷史較高水平。

　　展望后續(xù)，上市公司的增持回購情況預(yù)計將在政策的持續(xù)推動下繼續(xù)保持活躍態(tài)勢，回購和增持總額有望實現(xiàn)顯著增長，同時分紅政策的優(yōu)化也將進(jìn)一步提升上市公司的投資價值。

　　表3：政策鼓勵上市公司回購與分紅

時間

事件

具體內(nèi)容

2024.4.12

新“國九條”

強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風(fēng)險警示。加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。推動上市公司提升投資價值。制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評價體系。引導(dǎo)上市公司回購股份后依法注銷。鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量。

2024.9.24

國新辦新聞發(fā)布會

潘功勝宣布將創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。包括5000億元的證券基金保險互換便利、3000億元的回購增持再貸款等，并且上述工具可視情況追加資金。此外，平準(zhǔn)基金的創(chuàng)設(shè)“正在研究”。宣布證監(jiān)會將發(fā)布關(guān)于中長期資金入市的指導(dǎo)意見、并購重組六條、市值管理指引等政策。

2024.9.27

《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》

多措并舉提高上市公司質(zhì)量，鼓勵具備條件的上市公司回購增持，有效提升上市公司投資價值。

2024.10.18

《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》

設(shè)立3000億元股票回購增持再貸款，激勵引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購和增持上市公司股票。年利率 1.75%，期限 1 年，可視情況展期。

2024.11.15

《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》

《指引》要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，并結(jié)合實際情況依法合規(guī)運用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質(zhì)量。《指引》明確了上市公司董事會、董事和高級管理人員等相關(guān)方的責(zé)任，并對主要指數(shù)成份股公司制定市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門要求。同時，《指引》明確禁止上市公司以市值管理為名實施違法違規(guī)行為。

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　表4：上市公司增持和回購情況（億元）

回購家數(shù)

回購金額

增持家數(shù)

增持金額

2062

1483.22

828

221.731

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　注：日期截至2024年11月22日

　　6．保險資金是市場的重要增量資金，政策支持下未來保險資金流入規(guī)模有望提升

　　近幾年，保險資金投資股票市場的規(guī)模逐步提升。9月26日，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)培育壯大保險資金等耐心資本，促進(jìn)保險機(jī)構(gòu)做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩(wěn)定的長期投資，后續(xù)保險資金或?qū)⒊蔀槭袌鲈隽抠Y金的重要來源之一。

　　圖28：保險資金投資股票市場情況 （億元）

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　四、2025年A股投資策略

　　1．關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力的投資機(jī)會

　　新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)概念貫穿全年，政策重點支持科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2023年9月，習(xí)近平總書記在黑龍江考察調(diào)研時首次提出加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。2024年7月，黨的二十屆三中全會提出“健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制”，并對發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)行了系統(tǒng)部署。新質(zhì)生產(chǎn)力是由技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級而催生的當(dāng)代先進(jìn)生產(chǎn)力。包括三大抓手：1）推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級，包括重點產(chǎn)業(yè)鏈的補鏈延鏈長鏈、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技改升級；2）積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，主要包括鞏固擴(kuò)大新能車等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢、加快氫能等前沿產(chǎn)業(yè)發(fā)展、積極打造商業(yè)航天等新增長引擎、開辟量子技術(shù)等新賽道等；3）深入推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展，主要包括開展“人工智能+”行動、實施制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等。

　　發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是當(dāng)前政策對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方向的重要指引，建議關(guān)注政策驅(qū)動及產(chǎn)業(yè)趨勢下的新興產(chǎn)業(yè)：人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等。

　　表5：2024年以來有關(guān)新質(zhì)生產(chǎn)力重要表述

時間

出處

重要內(nèi)容

2024/1/18

《關(guān)于推動未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實施意見》

到2025年，未來產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)培育、安全治理等全面發(fā)展，部分領(lǐng)域達(dá)到國際先進(jìn)水平，產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升。全面布局未來產(chǎn)業(yè)，把握全球科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，重點推進(jìn)未來制造、未來信息、未來材料、未來能源、未來空間和未來健康六大方向產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2024/1/30

國家金融監(jiān)督管理總局2024年工作會議

精準(zhǔn)高效服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，統(tǒng)籌做好“五篇大文章”，更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，著力支持?jǐn)U大有效需求，持續(xù)增強(qiáng)普惠金融服務(wù)能力，切實提升金融消保工作質(zhì)效。

2024/1/31

第十一次集體學(xué)習(xí)

中共中央總書記習(xí)近平在主持學(xué)習(xí)時強(qiáng)調(diào)，“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點，必須繼續(xù)做好創(chuàng)新這篇大文章推動新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展”。

2024/2/2

國務(wù)院國資委

近期部署2024年投資工作，推動國資央企聚焦主責(zé)主業(yè)、發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)，積極擴(kuò)大有效投資，優(yōu)化投資布局結(jié)構(gòu)，其中加快布局培育新質(zhì)生產(chǎn)力是著力重點之一。

2024/2/17

國家開發(fā)銀行

國家開發(fā)銀行發(fā)揮中長期融資優(yōu)勢，圍繞服務(wù)以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，2023年發(fā)放先進(jìn)制造業(yè)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款5518億元，重點支持了新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保、新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域發(fā)展，助力加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

2024/3/5

《政府工作報告》

《政府工作報告》提出，大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長引擎。制定未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，開辟量子技術(shù)、生命科學(xué)等新賽道。開展“人工智能+”行動。

2024/4/27

新“國九條”

市場各參與方和證監(jiān)會系統(tǒng)單位要以貫徹落實“新國九條”為契機(jī)，堅守資本市場工作的政治性、人民性，提升專業(yè)性，以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，堅持市場化法治化方向，尊重規(guī)律，尊重規(guī)則，持續(xù)深化資本市場改革，推動股票發(fā)行注冊制改革持續(xù)推進(jìn)、走深走實，提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

2024/6/1

《發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點》

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點。新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。

2024/9/25

《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》

意見指出證監(jiān)會將積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進(jìn)行并購重組，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。鼓勵上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，資本市場在支持新興行業(yè)發(fā)展的同時，將繼續(xù)助力傳統(tǒng)行業(yè)通過重組合理提升產(chǎn)業(yè)集中度，提升資源配置效率。

2024/10/17

習(xí)近平主席

習(xí)近平總書記在安徽合肥濱湖科學(xué)城，察看近年來安徽省重大科技創(chuàng)新成果集中展示，同現(xiàn)場科研人員和企業(yè)負(fù)責(zé)人親切交流。習(xí)近平說，推進(jìn)中國式現(xiàn)代化，科技要打頭陣。科技創(chuàng)新是必由之路。黨中央非常重視和愛惜科技人才。“人生能有幾回搏”，大家要放開手腳，繼續(xù)努力，為實現(xiàn)科技自立自強(qiáng)貢獻(xiàn)聰明才智。

2024/10/23

工信部

研究制定提升產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新能力的政策措施，促進(jìn)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。培育壯大低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、生物制造等新產(chǎn)業(yè)新賽道。

　　資料來源：中國政府網(wǎng)，源達(dá)信息證券研究所

　　2．關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需帶來的相關(guān)行業(yè)投資機(jī)會

　　海外環(huán)境：美國大選落定，特朗普勝選或?qū)е峦庑鑼τ谖覈?jīng)濟(jì)基本面的支撐削弱，后續(xù)政策發(fā)力提振內(nèi)需可能會節(jié)奏更快、力度更大。在即將召開的人大常委會、中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及之后的各項重要會議中，預(yù)計政府將出臺更加強(qiáng)力的財政和地產(chǎn)刺激政策，釋放更積極有為的中長期預(yù)期，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。同時，促進(jìn)中低收入群體增收、優(yōu)化稅收政策、發(fā)放消費券等潛在可能超預(yù)期的政策有望切實利好消費需求。

　　國內(nèi)政策：2024年3月5日，國務(wù)院總理李強(qiáng)在政府工作報告中提出，著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)良性循環(huán)。把實施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，更好統(tǒng)籌消費和投資，增強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用。926政治局會議強(qiáng)調(diào)“把促消費和惠民生結(jié)合起來，促進(jìn)中低收入群體增收”，“要守住兜牢民生底線”，“加強(qiáng)低收入人口救助幫扶”，10月12日財政發(fā)布會提出加大對重點群體的支持保障力度，擴(kuò)大高校學(xué)生資助，新增國家獎學(xué)金獎勵名額翻倍等。

　　以提振消費為重點擴(kuò)大國內(nèi)有效需求，居民消費能力有望釋放，食品飲料、家電、汽車等行業(yè)有望迎來景氣拐點，業(yè)績及估值均有望得以大幅提升。

　　3．關(guān)注受益于大規(guī)模化債的相關(guān)行業(yè)投資機(jī)會

　　11月上旬的全國人大常委會表決通過了全國人大常委會關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議。議案提出，在壓實地方主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，建議增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。為便于操作、盡早發(fā)揮政策效用，新增債務(wù)限額全部安排為專項債務(wù)限額，一次報批，分三年實施。財政部部長藍(lán)佛安在十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。藍(lán)佛安表示，政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。

　　化債舉措將緩解地方政府的流動性壓力，提高其發(fā)展經(jīng)濟(jì)的能力和積極性，促進(jìn)市場信心恢復(fù)和風(fēng)險偏好回升。我們認(rèn)為兩類企業(yè)將會受益于本輪大規(guī)模化債。1）業(yè)務(wù)To G的公司：隨著地方債務(wù)負(fù)擔(dān)的減輕，預(yù)計政府支出將得到提升。在未來五年內(nèi)，債務(wù)化解預(yù)計將為地方政府節(jié)省約6000億元。這些主要涉及環(huán)保、建筑建材和計算機(jī)行業(yè)的上市公司，可能會看到政府客戶的回款速度加快，之前計提的壞賬準(zhǔn)備有望被沖回，從而增加公司當(dāng)期的利潤。 2）基建產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)腔瘋芤娴暮诵姆较颍苯佑绊懼胤秸膫鶆?wù)水平。重點關(guān)注工程機(jī)械、基礎(chǔ)建設(shè)、環(huán)保、鋼鐵等行業(yè)。

　　4．關(guān)注央國企市值管理的投資機(jī)會

　　近年來，“市值管理”被反復(fù)提及，市值管理的根本在于提高企業(yè)價值創(chuàng)造的能力，即通過增厚凈利潤來提高市值。我國對央企已建立起“一利五率”的指標(biāo)體系與“一利穩(wěn)定增長，五率持續(xù)優(yōu)化”的考核目標(biāo)，為央國企提高經(jīng)營能力指明了方向。2024年，國務(wù)院國資委明確宣布將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，并全面推開上市公司市值管理考核。2024年11月15日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，《指引》要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，并結(jié)合實際情況依法合規(guī)運用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質(zhì)量。《指引》明確了上市公司董事會、董事和高級管理人員等相關(guān)方的責(zé)任，并對主要指數(shù)成份股公司制定市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門要求。同時，《指引》明確禁止上市公司以市值管理為名實施違法違規(guī)行為。

　　表6：市值管理制度發(fā)展

時間

政策來源

政策重點內(nèi)容

2014/5/9

國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》

明確提出要“鼓勵上市公司建立市值管理制度”和“健全市場穩(wěn)定機(jī)制”。自此市值管理被正式寫入資本市場頂層制度設(shè)計的綱領(lǐng)性文件。

2017/3/9

十二屆全國人大五次會議舉行記者會

中央企業(yè)一定要加強(qiáng)包括市值管理在內(nèi)的各項措施，把上市公司做優(yōu)。

2019/11/27

《國務(wù)院國資委關(guān)于以管資本為主加快國有資產(chǎn)監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變的實施意見》

加強(qiáng)上市公司市值管理，提高股東回報。

2021/6/10

國務(wù)院國資委召開全國國有產(chǎn)權(quán)管理工作會議

強(qiáng)調(diào)中央企業(yè)要高度重視上市公司的發(fā)展質(zhì)量和市場績效，不斷提升上市公司價值創(chuàng)造能力和價值實現(xiàn)能力。

2022/5/27

國務(wù)院國資委制定印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》

鼓勵中央企業(yè)探索將價值實現(xiàn)因素納入上市公司績效評價體系，避免單純以市值絕對值作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)禁操縱股價。

2024/1/24

國務(wù)院新聞辦公室舉行發(fā)布會

首次提出將把市值管理成效納入對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)。

2024/1/29

國務(wù)院國資委召開2024年中央企業(yè)、地方國資委考核分配工作會議

明確了央企市值管理考核新要求，全面推開上市公司市值管理考核，增加反映價值創(chuàng)造能力的針對性考核指標(biāo)，量化評價中央企業(yè)控股上市公司市場表現(xiàn)，客觀評價企業(yè)市值管理工作舉措和成效。

2024/4/12

國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2024〕10號）

明確提出推動上市公司提升投資價值，制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評價體系。依法從嚴(yán)打擊以市值管理為名的操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

2024/11/15

《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》

《指引》要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，并結(jié)合實際情況依法合規(guī)運用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質(zhì)量。《指引》明確了上市公司董事會、董事和高級管理人員等相關(guān)方的責(zé)任，并對主要指數(shù)成份股公司制定市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門要求。同時，《指引》明確禁止上市公司以市值管理為名實施違法違規(guī)行為。

　　資料來源：中國政府網(wǎng)，源達(dá)信息證券研究所

　　央行創(chuàng)設(shè)兩結(jié)構(gòu)性貨幣金融工具，央國企將充分受益。央行行長潘功勝在9月24日召開的國新辦發(fā)布上宣布將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。其中，股票回購增持專項再貸款拓寬了市值管理工具箱和資金來源，央國企可充分運用增持和回購兩大工具；互換便利工具則進(jìn)一步增強(qiáng)滬深300成分股流動性。

　　政策支持市值管理與增持回購，建議關(guān)注低估值高股息央國企。924國新辦發(fā)布會釋放較多政策利好，發(fā)布上市公司市值管理指引，央行也創(chuàng)設(shè)兩結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持增持回購、引導(dǎo)資金流入股市。疊加三季度專項債發(fā)行高峰，財政政策有望加力，我們建議關(guān)注高股息長期破凈的建筑行業(yè)央國企和國有銀行。

　　5．看好黃金的中長期投資機(jī)會

　　在當(dāng)前地緣政治緊張局勢不斷、特朗普重返白宮引發(fā)的全球貿(mào)易緊張關(guān)系加劇，以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下，黃金作為避險資產(chǎn)的中長期需求有望持續(xù)增長。同時，美聯(lián)儲的貨幣政策對黃金市場具有顯著影響，預(yù)計到2025年，美聯(lián)儲將繼續(xù)執(zhí)行降息政策，這可能會降低持有現(xiàn)金的吸引力，并增強(qiáng)市場對通脹的預(yù)期，為黃金價格提供支持。此外，特朗普政府的財政政策，包括對外征收關(guān)稅和對內(nèi)減稅，可能會導(dǎo)致財政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，這不僅會增加利息支付的壓力，還會削弱美元的信用，進(jìn)而可能導(dǎo)致美元體系的信譽下降，進(jìn)一步推動黃金價格的上升。綜合考慮這些因素，黃金作為投資組合中的避險資產(chǎn)，其價格上漲的預(yù)期具有堅實的基礎(chǔ)。

　　圖29：黃金價格與美國十年期國債收益率走勢

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所