臨近歲末，接連召開的12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議給出了積極定調(diào)，“適度寬松的貨幣政策”“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”等表述近十幾年未見。

　　往后展望，2025年A股市場將走向何處？近期占優(yōu)的成長板塊能否繼續(xù)迎風(fēng)而上？哪些投資機(jī)會值得關(guān)注？長城久嘉創(chuàng)新成長基金經(jīng)理尤國梁就以上方面作出最新研判，一起來看看他的觀點(diǎn)吧。

　　對明年市場相對樂觀

　　今年9月下旬以來，海外迎來流動性拐點(diǎn)，隨后國內(nèi)一系列利好政策出臺，有效提振了市場信心，A股日均成交量開始成倍放大，市場賺錢效應(yīng)明顯增強(qiáng)，表明了當(dāng)前政策對市場的支持力度和預(yù)期管理的效果明顯強(qiáng)于以往。近期召開的12月政治局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議均直接提到“穩(wěn)定樓市股市”，目標(biāo)指向非常明確，而“適度寬松的貨幣政策”“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”等表述也是近十幾年來未見的，可見如有必要未來政策力度可能進(jìn)一步超出預(yù)期。

　　因此，我對明年的市場整體較為樂觀，2025年的市場行情運(yùn)行可能會分為兩個階段：第一階段可能會延續(xù)近兩個月的風(fēng)格，主要是基于政策預(yù)期的流動性推動的行情；第二階段是在政策落地并產(chǎn)生效果后，由宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司基本面積極變化所驅(qū)動的、更為扎實持續(xù)的趨勢性行情。

　　當(dāng)然我們也要關(guān)注外部可能存在的風(fēng)險點(diǎn)，包括海外經(jīng)濟(jì)波動、美聯(lián)儲降息節(jié)奏以及美國對華貿(mào)易政策等方面帶來的影響。

　　成長風(fēng)格或持續(xù)占優(yōu)

　　回顧過去幾年的行情，自2022年初美聯(lián)儲加息收緊全球流動性后，A股市場整體轉(zhuǎn)向價值風(fēng)格已有近三年時間。今年9月海外加息周期結(jié)束，疊加國內(nèi)寬松政策出臺，A股迎來流動性拐點(diǎn)，近兩個月市場風(fēng)格也開始轉(zhuǎn)向成長。

　　從過往來看，在寬松貨幣政策拐點(diǎn)出現(xiàn)之后，其帶來的流動性變化趨勢往往能夠持續(xù)一段時間，因此近兩個月大概率只是市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長的開始。前面我們提到，明年行情的第二階段可能由純流動性推動轉(zhuǎn)向基本面和流動性共同推動，因此明年全年來看，市場結(jié)構(gòu)可能會比近期更加均衡。

　　看好AI應(yīng)用、算力芯片等板塊

　　隨著市場風(fēng)險偏好的好轉(zhuǎn)，以AI應(yīng)用為代表的科技成長板塊值得關(guān)注。去年以來人工智能浪潮席卷全球，近期AI應(yīng)用更是迎來密集催化，既有OpenAI為期12天的產(chǎn)品發(fā)布，又有美股AI應(yīng)用概念股的持續(xù)上漲，還有國內(nèi)大廠產(chǎn)品的持續(xù)迭代，市場關(guān)注度較高。

　　目前來看，AI軟件應(yīng)用方面，A股投資機(jī)會更多是海外映射的邏輯，包括AI營銷、AI教育、AI電商、AI視頻等領(lǐng)域，但國內(nèi)公司的經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務(wù)模式、公司質(zhì)地與海外公司情況不同，更多偏資金推動。

　　此外，AI在應(yīng)用層面有多種形式，并不局限于單純的軟件，AI手機(jī)、AI電腦以及AI可穿戴設(shè)備（如AI眼鏡）等都可能成為應(yīng)用落地的方向。就AI手機(jī)而言，能否出現(xiàn)換機(jī)潮，主要看AI能否使得手機(jī)終端的使用體驗產(chǎn)生質(zhì)的飛躍，令消費(fèi)者愿意為此付出更高的成本。就像智能手機(jī)是通過產(chǎn)品的持續(xù)迭代優(yōu)化才逐漸取代功能機(jī)一樣，AI手機(jī)的發(fā)展可能也是相似路徑，隨著產(chǎn)品力的提升，在未來某個時可能會迎來AI換機(jī)潮。

　　同樣受益于AI快速發(fā)展的還有半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)整體增速放緩的背景下，產(chǎn)業(yè)趨勢和科技創(chuàng)新是拉動半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的重要因素。從科技創(chuàng)新角度來看，目前最大且最有共識的產(chǎn)業(yè)趨勢就是人工智能，人工智能發(fā)展也帶動了市場對半導(dǎo)體的需求，其中算力芯片基本上是增速最快的細(xì)分方向。得益于人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的推動，以及我國半導(dǎo)體自主可控政策的扶持，國產(chǎn)算力芯片是我較看好的細(xì)分子行業(yè)。

　　成長股投資要關(guān)注估值

　　在進(jìn)行成長股投資時，除了要對公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行判斷外，還要研究其估值變化規(guī)律，這是因為成長股的估值并沒有非常固定的錨定。從過往情況看，成長股的估值波動非常大，比如通信、電子板塊PE曾在20倍到50倍區(qū)間波動過。

　　在研究其估值時，可從宏觀和行業(yè)兩大維度進(jìn)行判斷。宏觀角度來看，流動性是影響成長股估值的重要變量，流動性充裕時成長股估值整體能夠維持高位，流動性收緊時則可能會整體下降。行業(yè)角度來看，一要看產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，對于處于發(fā)展早期、未來潛在空間大、增長速度快的行業(yè)，估值上限通常較高，但一旦邁入行業(yè)成熟、增速下降，則可能面臨估值收縮；二要看公司在行業(yè)中的地位，也可能影響到估值水平。

　　對投資者來說，對于公司個股風(fēng)險，可以考慮通過基金等工具進(jìn)行分散，但對于行業(yè)或宏觀上的風(fēng)險，除了密切跟蹤外，還要做好整體的資金管理，控制好參與的倉位，以應(yīng)對可能的不確定性。

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