華爾街見(jiàn)聞

　　大摩表示，降息的時(shí)間點(diǎn)和幅度取決于特朗普新政府限制性政策的實(shí)施進(jìn)展，但是，這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響也可能滯后，因此，雖然美聯(lián)儲(chǔ)目前放鷹，但后續(xù)可能轉(zhuǎn)為放鴿。

　　美聯(lián)儲(chǔ)放鷹，新興市場(chǎng)感覺(jué)不太好，但是大摩很自信。

　　12月20日，摩根士丹利美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael T Gapen及其團(tuán)隊(duì)發(fā)文稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)目前的鷹派前景與其預(yù)測(cè)基本一致——特朗普的貿(mào)易和移民政策可能使通脹保持堅(jiān)挺，并推遲美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的時(shí)間。

　　大摩表示，降息的時(shí)間點(diǎn)和幅度取決于特朗普這些限制性政策的實(shí)施進(jìn)展，但是，這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響也可能滯后，因此，雖然美聯(lián)儲(chǔ)目前放鷹，但后續(xù)可能轉(zhuǎn)為放鴿。就像2018年，美聯(lián)儲(chǔ)曾預(yù)測(cè)進(jìn)一步加息，但在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩時(shí)最終選擇了降息。

　　目前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)清晰表明，如果特朗普新政府的政策引發(fā)通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)將放慢取消限制性政策的步伐，甚至在某些情況下可能加息。

　　然而高盛認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響可能會(huì)超過(guò)對(duì)通脹的短期沖擊，從而促使美聯(lián)儲(chǔ)降息以支持勞動(dòng)力市場(chǎng)。如果真的如此，高盛認(rèn)為今年12月的美聯(lián)儲(chǔ)可能與2018年12月的美聯(lián)儲(chǔ)面臨相似的境況。

　　2018年，特朗普政府開(kāi)始實(shí)施關(guān)稅，并逐步擴(kuò)大關(guān)稅針對(duì)的產(chǎn)品和國(guó)家范圍，進(jìn)口價(jià)格壓力促使通脹達(dá)到了多年未實(shí)現(xiàn)的、2%的目標(biāo)。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)并未過(guò)于擔(dān)憂(yōu)通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)，但委員會(huì)仍然認(rèn)為需要進(jìn)一步收緊政策。

　　2018年9月，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2019年加息三次，2020年再加息一次，但到2018年12月，這一預(yù)測(cè)被下調(diào)為2019年加息兩次，2020年加息一次。最終，隨著制造業(yè)產(chǎn)出持續(xù)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，最終在2019年7月轉(zhuǎn)向降息。

　　高盛：美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期和我們相同

　　12月18日的FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25基點(diǎn)，但發(fā)布鷹派前瞻性指引，點(diǎn)陣圖顯示2025年僅預(yù)計(jì)降息兩次，而非此前的四次。

　　美聯(lián)儲(chǔ)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增長(zhǎng)將在預(yù)期范圍內(nèi)略微放緩，失業(yè)率將保持在較低水平，通脹明顯更為堅(jiān)挺，因此，預(yù)計(jì)明年降息次數(shù)減少。

　　分析師指出，美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)從勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向了對(duì)通脹重燃的擔(dān)憂(yōu)，尤其是特朗普上任后，關(guān)稅上調(diào)、移民限制、寬松財(cái)政政策將會(huì)給通脹帶來(lái)巨大上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　高盛表示，美聯(lián)儲(chǔ)的這些發(fā)言，并不能說(shuō)明其變得更加鷹派，畢竟，對(duì)于高于目標(biāo)值的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)仍有較高的容忍度。最新預(yù)測(cè)顯示，通脹到2027年才能回落至目標(biāo)值2%，比此前預(yù)測(cè)的晚了整整一年，但是，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的指導(dǎo)仍是減少而非增加限制性。

　　高盛補(bǔ)充道，美聯(lián)儲(chǔ)更新后的預(yù)測(cè)與他們的預(yù)期高度一致：

　　假設(shè)美國(guó)對(duì)外關(guān)稅在2025年第四季度達(dá)到峰值，移民數(shù)量在2025年降至100萬(wàn)，2026年降至50萬(wàn)，高盛預(yù)計(jì)，美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)將在明年放緩至2%以下，滯后效應(yīng)將在2026年出現(xiàn)，實(shí)際GDP增長(zhǎng)進(jìn)一步減緩，于此同時(shí)，核心PCE通脹保持在2.5%，失業(yè)率接近當(dāng)前的4.2%。

　　至于美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑，高盛預(yù)計(jì)，2025年僅會(huì)有兩次25基點(diǎn)的降息，但后續(xù)仍會(huì)繼續(xù)降息，直至利率在2026年底達(dá)到2.6%。

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