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　　指數基金規模急速膨脹后，將走向何方？

　　指數基金大發展，從券商中國記者多方采訪來看，指數基金成為基金公司當前布局大熱門，既有順應市場趨勢原因，也有渠道機構“賣貨”機制驅動等原因。以中證A500指數基金為例，公募高管被渠道機構“拉人頭”，中證A500指數基金發行可謂是全員營銷、爭先恐后。

　　值得注意的是，同質產品扎堆、“贖舊買新”等現象再次出現。近期，在中證A500指數基金、紅利主題基金的規模擴張沖擊下，滬深300指數基金規模停滯不前甚至出現縮水，是否會對滬深300指數以及其成份股的表現產生壓制？單一指數基金產品的規模到底可以做到多大？這些現象引發業內關注和討論。

　　指數基金數量兩年增七成

　　指數基金，是指以跟蹤指數為投資策略的基金產品，以指數成份股為投資對象，以追蹤標的指數表現的基金產品。根據交易場所和跟蹤指數方法差別，指數基金一般分為ETF、ETF聯接基金、普通指數基金、指數增強基金，以及ETF增強產品。

　　在國內市場，指數基金早在十多年前就已面世，但直到近年才呈現出“全面開花”式發展。特別是ETF、普通指數基金和指數增強基金，在2024年出現迅猛發展。根據同花順iFinD數據，截至2024年三季度末，被動指數基金持有A股市值達3.16萬億元，超過主動權益基金的2.89萬億元，是公募基金發展史上的首次“被動超越主動”現象。

　　宏觀數據所折射的，是基金公司、渠道和基民等在發行競賽中“爭先恐后”心態，最具代表性的是中證A500指數和滬深300指數。

　　中證A500指數的基金最早出現于今年9月底，由10家頭部公募率先推出首批中證A500ETF。隨后，第二和第三批中證A500ETF，以及“非ETF”指數產品持續上新。短短兩個多月里，中證A500指數基金賽道涌入近60家公募。既有易方達、華夏這樣的指數大廠，也有金鷹基金、尚正基金等小廠。其中，有基金公司乘著風口進行了“全線”布局，不僅有中證A500ETF，還布局了中證A500普通指數基金和指數增強基金。截至12月20日，近60家公募一共成立了96只中證A500指數基金（不同份額分開統計，下同），總規模達3262.23億元。無論是產品數量還是規模增速，基金公司在中證A500指數上的布局，均為公募基金史上之最。

　　從更長維度看，“爭先恐后”的心理在滬深300這一主流寬基的布局上，更為明顯。根據同花順iFinD統計，當前規模超千億元的4只滬深300ETF，成立于2012年至2013年期間，但滬深300指數基金最早在2003年就已面世。僅統計現存基金，2003年至2011年間僅有24只滬深300指數基金成立。2011年后，滬深300指數基金第一次加速擴容，截至2019年末基金數量已增至126只。

　　2019年后，滬深300指數基金的擴容速度進一步加快。2020年至2024年12月20日成立的滬深300指數基金數量高達121只，基本是過去18年成立的數量總和。僅在2024年，就有富國基金、招商基金、東財基金、永贏基金等公募成立滬深300ETF。此外，富安達基金、貝萊德基金、中歐基金等公募成立了滬深300普通指數基金或指數增強基金。

　　包括上述基金在內，截至12月20日全市場開放式指數基金數量為4382只，其中有1784只成立于2023年之后，占比超40%，相比2023年底增長比例近七成。其中，2024年以來成立的數量為1106只，占比超25%。也就是說，指數基金累計20多年的產品數量，有四分之一是在2024年這一年里成立的。

　　“只爭朝夕”搶風口

　　關于本輪指數基金大發展，市場稱為“被升主降”。從券商中國記者多方采訪來看，指數基金成為基金公司當前布局大熱門，既有順應市場趨勢原因，也有渠道機構“賣貨”機制驅動等原因，同質產品扎堆、“贖舊買新”等現象再次出現。

　　一家中小公募高管（下稱“公募高管”）對記者分析，近幾年指數基金規模迅猛增長（特別是ETF），有相當部分來自于匯金、社保等大機構。這些機構此前大多是將資金委托給基金公司管理，近些年主動權益基金業績不佳，這些機構逐漸傾向于親自下場配置指數基金。當下基金公司加速布局指數基金，相當程度上是出于承接這方面資金需求考慮。

　　此外，年內布局過中證A500指數基金的一家公募的品牌總監（下稱“公募品牌總監”）對記者表示，他所在公司之所以布局該基金，和銀行渠道的“鼓動”有很大關系。“僅從我們公司來說，不是一定要發中證A500指數基金，但銀行渠道能給予支持，我們難以拒絕，索性就順勢布局了。”

　　“從銀行角度講，哪類基金受歡迎就賣哪類。銀行找我們聊的時候，中證A500指數發行正火，渠道銷量很可觀，建議我們上報場外指數基金。”上述公募品牌總監說到，基金業對指數基金發展趨勢有基本共識，大公司基本包攬了ETF市場，小公司只能布局場外指數基金，銀行是后者重要的銷售渠道。中證A500指數基金銷量可觀，但依然存在“贖舊買新”問題，一些資金從別的產品上贖回，然后買入中證A500指數產品。這種方式短期內會帶來銷量，但長期不一定能持續。長期發展本質上是取決于指數的賺錢效應，如果指數虧損，資金熱度可能會很快下降。

　　一家頭部公募內部人士對記者表示，布局中證A500指數產品的基金公司，未來可能會達到80家。“扎堆布局一只指數”情況近年也有過，同業存單基金就是一個例子。以此推測，中證A500指數產品仍會持續一段時間。“先發出來再說吧，這種產品布局基金公司就是‘只爭朝夕’的。”

　　數據顯示，同業存單基金最初于2021年底出現，當時頻繁出現“百億爆款”，截至目前仍在持續擴容，但后續發行熱度下降，發行規模和存量基金規模都出現明顯縮水。融通基金在今年12月17日成立的同業存單基金，規模為6.87億元。截至12月20日，全市場同業存單基金數量達到了92只，但總規模只有1107.55億元，較3344.07億元的發行規模縮水了66.88%。

　　前述公募高管對記者表示，近期他被好幾個人拉去充戶數了，“有券商的，也有銀行的，認購10元甚至1元都可以”。從他觀察來看，近期的中證A500指數基金發行可謂是“全員營銷”。無論是基金公司還是渠道機構，不僅市場部員工，全公司員工都要承擔一定銷售任務。該高管表示，指數基金發行需要行情密切配合，和此前相比近期行情降溫明顯。但各大基金公司仍在持續申報中證A500產品，后面能否發出來？持續營銷能否做好？管理費能否覆蓋成本？這都是需要觀察的。

　　指數基金規模能“長多大”

　　指數基金“大行其道”完全復制跟蹤同一指數的基金數量明顯過多，我們是否需要這么多的指數基金？有基金研究人士向記者發出了疑問。

　　一串串數字反映出指數基金規模的急速膨脹。截至2024年12月22日，境內指數型產品規模達到4.9萬億元，較2023年底增加62%。其中ETF規模為3.74萬億元，較2023年底增加123%。資金流入方面，今年ETF獲資金凈流入超萬億元，其中寬基ETF凈流入占比超90%。規模超千億元的ETF數量達到6只，均為寬基ETF。

　　有指數研究人士認為，隨著近期中證A500指數基金的發售，國內寬基指數規模發展或已進入穩定期。具體產品來看，跟蹤滬深300指數、中證A500指數、中證500指數、科創50指數、上證50指數和中證1000指數的基金規模分別為1.13萬億元、2450億元、2069億元、1945億元、1838億元和1406億元。他舉例道，在中證A500指數基金規模持續攀升的過程中，部分寬基指數基金規模出現下滑。

　　在部分領域，指數基金的發展短暫呈現出“見頂”態勢。數據顯示，我國寬基ETF在股票ETF中的占比已達到64%，這甚至已高于美國市場的60%。上述指數研究人士認為，就單一指數基金產品來看，可能只有頭部的幾家公司能夠做大，進入規模流動性的良性循環，尾部產品的規模往往會逐漸萎縮，甚至迷你化。

　　而對于單一指數基金產品的規模到底可以做到多大？市場上卻有不同觀點。指數基金只是試圖復制指數的表現。基金經理日常工作首要考慮的是申贖對凈值的沖擊和影響。因此，指數基金的規模越大，申購贖回能夠產生的沖擊和影響就會越小。以美股為例，ETF規模最大的SPDR標普500指數ETF規模超過了6100億美元，占標普500指數總市值的1.1%。而A股規模最大的華泰柏瑞滬深300ETF占滬深300指數總市值的比例為0.6%，對比美股，國內單一ETF規模的擴張仍有潛力可言。

　　不過，在中證A500指數基金、紅利主題基金的規模擴張沖擊下，近期滬深300指數基金規模停滯不前甚至出現縮水，是否會對滬深300指數以及其成份股的表現產生壓制？這一現象引發業內關注。

　　“不同類型基金，適宜規模也有所不同，整體上，貨幣基金和指數基金規模可以適當偏大些。”華南一位基金評價人士表示，過猶而不及，無論哪種類型基金的規模都要跟長線資金規模、指數發展趨勢等因素結合起來。

　　“一般觀點認為，如果基金持有人來源足夠多元分散，基金的流動性會更好，規模稍大些也不會影響正常運行，但這種觀點并沒有考慮到極端情況。實際上，監管對大規模基金市場影響的干預，是有過案例的，這些案例恰是出現在持有人結構和流動性都較好的貨幣基金上。從這點來說，對單只規模過大的指數基金，特別是ETF，可以考慮設定一個規模上限。”前述公募高管稱。

　　一花獨放不是春

　　“一花獨放不是春，萬紫千紅春滿院，指數基金發展應該是全面的，不應扎堆在個別指數上。”前述公募高管對券商中國記者表示。

　　盡管國內寬基指數規模發展或已進入穩定期，但是國內策略指數基金占比較低，仍有較大發展空間。上述指數研究人士對記者表示，在寬基投資需求外溢效應下，圍繞寬基指數的“寬基+Smart Beta”等衍生策略指數產品，可為投資者提供顆粒度更高的資產配置工具，未來發展空間較大。此外，國內科創創業領域指數仍有較大布局空間。

　　在產品層面，滬上一位基金評價人士表示，公募基金可從投資標的和投資策略兩個維度進行探索。在投資標的上，可開拓國內被動投資市場尚未充分開發的領域，如跨境資產、債券和商品等。在策略上，可通過開發新型指數或采用Smart Beta等策略，在傳統指數框架中融入多元化因子，打造更為精細化和多樣化的投資組合。

　　據記者了解，近期債券ETF有望迎來擴容。11月29日，廣發基金、博時基金、大成基金、易方達基金、華夏基金、南方基金、天弘基金和海富通基金等8家公司向證監會遞交的相關債券ETF資料已于11月29日獲接收。

　　策略基金方面覆蓋紅利、價值、成長、低波、質量、動量等多種豐富類型，不過國內策略基金有三分之二為紅利指數基金，其他類型基金仍有較大發展空間。據記者了解，相關指數公司正在這方面著重補齊A系列相關策略指數體系，后續擬進一步豐富寬基相關策略指數體系。

　　據記者了解，12月16日，國泰基金和華夏基金分別向證監會遞交了富時中國A股自由現金流聚焦ETF、國證自由現金流ETF的申請材料。

　　國內ETF市場有望迎來更多多樣化的ETF，這使得投資者能夠更好地定制投資組合，滿足特定需求和風險偏好。