每經記者 李玉雯????每經編輯 馬子卿????

　　近年來，利率不斷下行為我國經濟回升向好提供了更加適宜的金融環境；與此同時，我們也逐步邁入低利率時代，近期10年期國債收益率屢創新低，一度跌破1.8%，受到市場關注。

　　作為資管行業的“壓艙石”，30萬億元規模的銀行理財一頭連接著居民財富的保值增值需求，一頭連接著實體經濟的融資需求，面對低利率的市場環境，理財的負債端與資產端都在發生著變化。記者了解到，理財公司正積極以投資策略、產品布局等調整來應對這些變化。

　　具體而言，當前業內正積極嘗試布局多元化“固收+”，既做好固收基本盤，也在發力挖掘多元品種的投資機會。此外，隨著利率下行，中長期限的理財產品受到的關注度明顯提升，逐漸成為投資者和理財機構布局的重要方向，此類產品在收益及抗風險等方面的優勢已有所顯現。

　　“存款替代”為銀行理財創造機遇，業內關注利率下行趨勢的“反轉時刻”

　　對于銀行理財而言，利率下行的市場環境既是機遇，也是挑戰。近年來，以國有大行為首的存款掛牌利率進行了多輪下調，當前主流商業銀行的存款利率已步入“1”時代，不少存款資金瞄準了理財市場，理財規模節節攀升。

　　《中國銀行業理財市場半年報告》（以下簡稱《報告》）顯示，截至2024年6月末，全國理財產品存續規模達28.52萬億元，較年初增加6.43%，同比增加12.55%。

　　據華源證券測算，前11個月理財公司理財規模普遍增長，截至2024年11月末，理財規模再次站上30萬億元大關，合計30.2萬億元，當月環比增長了0.42萬億元。多位理財公司投資經理坦言，“存款替代”是利率下行時期理財行業的發展機遇。

　　“在利率下行的市場環境里，我們做的是‘存款替代’，只要理財收益率的下行速度慢于存款利率下行速度，理財收益率相較存款存在超額利差，這對于我們來說就孕育了一個很大機會。近幾年存款利率下降得很快，現在3年期存款年化利率不到2%，但一些3個月、6個月期限的理財產品還是能夠提供2%以上的收益，這個利差對于客戶還是比較有吸引力的。”華東地區一家理財子固收投資總監表示。

　　她表示，“我們最擔心的不是利率的下行，而是利率下行趨勢的‘反轉時刻’，這或許才是我們挑戰最大的時候。從現在整體宏觀趨勢來看，當前低利率環境可能還會持續較長的時間，因此這對于理財而言是個比較好的發展時機。”

　　某股份行理財子固收部總經理也認為，短期來看，隨著存款利率不斷下行，居民財富切換到理財的效應還是存在的，這對于理財規模整體穩定性以及增長趨勢都是比較樂觀的。

　　同時，今年以來，多項行業自律倡議的提出也驅動著理財市場擴容。4月銀行“手工補息”被叫停，伴隨存款規模下降而來的，是銀行理財等規模的增加，資金自發選擇回報率更高的投資標的。據華西證券測算，二季度期間，銀行理財規模大增1.71萬億元。

　　11月末，市場利率定價自律機制發布了兩項自律倡議，提出將非銀同業活期存款利率納入自律管理，并提出客戶簽訂的存款服務協議中應加入“利率調整兜底條款”。中信建投研報預計，兩項自律倡議的落地會助推銀行理財規模增長5000億元至1萬億元。

　　與此同時，利率下行也給理財行業帶來了一定挑戰。據華源證券測算，2022年初以來，理財公司當月新發人民幣固收類理財的平均業績比較基準震蕩下行，這與債券收益率大幅下降及存款利率多次下調等有關。2024年11月理財公司新發人民幣固收類理財的平均業績比較基準上限為3.06%，平均業績比較基準下限為2.48%，上下限的間距有所擴大。

　　記者注意到，這背后是“資產荒”的窘境，隨著利率不斷下行，高收益資產成為市場上的稀缺資源。多位業內人士認為，當前和未來一段時間，市場“缺資產”將是主基調。華北地區某理財子高管坦言，當下可再配置的債券資產價格不斷下行，再投資壓力凸顯。

　　以城投債為例，在化債政策支持下城投債成為“香餑餑”。前述華東地區某理財子固收投資總監說道：“在化債的背景下，一些中低評級的債券或非標資產，原先的風險評級是中高風險，但現在這些資產的違約概率降低，相應的資產質量明顯提升。”

　　但由于“僧多粥少”，城投債的發行利率也在不斷刷新下限。iFinD數據顯示，11月城投債加權平均發行利率為2.35%，較上月下降0.08個百分點，其中，“AAA級”和“AA+級”城投債加權平均發行利率環比分別下行0.07個百分點、0.1個百分點，偏低的資產收益率或仍將持續很長一段時間。

　　應對“資產荒”，銀行理財發力多元化“固收+”

　　從理財產品的類型來看，長期以來，固定收益類產品都是銀行理財的絕對主力。《報告》顯示，截至今年6月末，固定收益類產品存續規模為27.63萬億元，占全部理財產品存續規模的比例達96.88%，較年初增加0.54個百分點，較去年同期增加1.73個百分點。

　　“由于理財的配置是以債券為主，在整體利率下行過程中，債券會有豐厚的資本利得，這部分可以對下行的票息進行一定補充，比如票息可能降到2%左右，但加上資本利得整體收益能回到2.5%左右，對于客戶而言仍然具有吸引力。”前述華東地區某理財子固收投資總監告訴記者。

　　不過，她也提到各家理財子都在設法去留住一些中高票息資產，“當市場再投資的收益率已經降到2%時，我們手里能否還有一些2.5%~3.0%的資產？這就需要我們更好地去做久期管理，為了適應利率下行的環境，要去拉長資產久期。”

　　前述股份行理財子固收部總經理告訴記者，從國際經驗來看，美國、日本等經歷過較長時間的低利率時期，在短期內利率快速下行時期，債券市場呈現牛市特征，但低利率較為穩定后，債券利率低位徘徊，居民資產配置也隨之發生變化，比如日本的貨基規模已為零。“也就是說，在低利率環境下，長期來看，單純固收類產品未來可能不是最吃香的一個品類。”

　　在他看來，面對低利率環境，未來業內會更多地去嘗試“固收+”。他告訴記者，可以從兩個角度來看未來“固收+”產品的發展趨勢，其一在“固收”部分，要做好固收基本盤，相對于當前以信用債為主的投資布局，未來利率債布局會是理財行業發力的重點，而這將更加考驗理財公司的投研能力；其二在“+”部分，可以“+”的不僅是股票，也可考慮金融衍生品、海外資產、商品等，這是一個多元化的布局，如何去挖掘多元品種的投資機會，其實是“+”的核心。

　　事實上，隨著市場環境變化，當下不少理財公司已在發力改善資產端的單一趨勢，布局“固收+”領域，此類產品的優勢已有所顯現。

　　以交銀理財的兩款產品為例，其推出的一款“14個月/18個月封閉式產品”，運用95%以上的固收資產奠定穩固的收益基礎，同時靈活配置權益資產并嚴格控制其倉位不超過5%，以進一步增強收益的彈性和增長潛力，部分產品成立以來年化收益率可達4.17%，動態回撤水平可控制在0的位置；另一款“6個月定開產品”，設定了僅為6個月的鎖定期，確保資金的靈活性，今年以來該系列產品平均收益率達4.18%，波動率維持在0.1%左右的低位，兼顧收益能力和抗風險能力，有效提升客戶的投資體驗。

　　記者注意到，憑借獨特的資產配置，“固收+”產品在整體理財市場中也有著較突出的表現。據普益標準數據，截至2024年10月末，“固收+”類理財產品成立以來平均年化收益率達3.02%，超全市場平均水平4個BP；超權益類理財產品平均水平110個BP。尤其是在今年下半年以來，固收+類理財產品的收益持續保持在全市場水平之上，展現出卓越的收益能力。

　　此外，這類產品波動較低，抗風險能力顯著。即便在權益市場出現大幅波動的背景下，固收+類理財產品依然能夠保持較為穩定的表現，有效弱化了因單一資產劇烈波動而對投資組合造成的沖擊。

　　布局中長期產品鎖定未來收益，行業還要解決長期產品“如何賣”的問題

　　從理財產品的期限來看，近年來隨著利率不斷下行，中長期限的理財產品受到的關注度明顯提升，逐漸成為投資者和理財機構布局的重要方向。普益標準數據顯示，近年來3年期及以上理財產品的存續數量持續增長，反映出市場對長期理財產品的需求日益增加。

　　對于投資者而言，投資中長期限的產品在一定程度上能夠規避“追漲殺跌”的非理性頻繁操作，若預期未來利率仍將持續下行，不妨適當拉長投資期限，選擇期限相對較長的固收類產品，提前鎖定未來收益，使得長期資產保值增值的需求得以更好滿足。

　　對于理財機構而言，由于長期限理財產品具有更長的鎖定期限，因此有利于管理人在更長時間維度上把握市場趨勢，可以配置更多流動性較低但收益相對較高的資產，可投資的資產類別更豐富，以及能夠更加靈活運用投資策略，從而爭取更高的收益空間。

　　前述股份行理財子固收部總經理對記者表示，利率下行階段存在再投資風險，“有些產品短期內可能年化收益很高，然而過了這個階段進行再投資，收益或許就沒有那么高了。所以，封閉式是在利率下行過程中鎖定長期收益的有效做法之一。”

　　據普益標準數據，截至2024年12月18日，3年及以上期限存續理財產品成立以來平均年化收益率為3.80%，顯著高于市場平均水平，充分體現了長期理財產品在收益穩定性方面的核心優勢。

　　記者了解到，當下多家理財公司在積極布局中長期限產品，產品選擇更豐富。例如，工銀理財總裁高向陽在公開發言中提及，工銀理財持續優化產品結構提升中長期限產品占比，在做好存量低波開放式產品持營基礎上，加大中長期限封閉式產品、季開半年開等開放式產品布局力度。

　　此外，一些長期限理財產品實現了較為不錯的產品風險與收益平衡。例如，民生理財推出的某封閉三年期產品系列，以封閉式運作模式和長期投資策略為特色，該系列產品自成立以來平均波動率被有效控制在0.0985%的較低區間，并在低波動下實現了較高的收益水平，其中某產品成立以來的年化收益率為4.7782%，高于市場同類產品的平均水平。

　　不過，也有業內人士坦言，“我們在不斷引導長期性的產品，但目前此類產品相對而言并不太好賣，機構在費率優惠等方面在做一些嘗試，希望能起到積極引導作用。”

　　盈米研究的報告對2025年理財行業結構變化進行了展望，其中提及，長期限非現金固收類產品的規模及占比有望提升。一方面，“存款搬家”效應下潛在的申購資金規模可觀，相對而言理財產品配置壓力較大，純固收產品拉長期限可增加產品策略空間以提高收益；另一方面，含權產品布局加速，無論是客戶需求還是理財公司偏好，含權產品布局起步以穩為主，“固收+優先股+紅利+多策略”的方式使得產品進退皆有空間，此類產品適宜匹配較長期限。

　　保持“低波穩健”，負債端的穩定性需求愈發凸顯

　　在記者采訪過程中，多位業內人士認為，低利率環境下，理財收益會呈現兩個趨勢：下行、波動。

　　關于“下行”，前述華東地區理財子固收投資總監坦言：“理財資產的配置主要就是存款、債券、非標，一些比較寶貴的優先股，泛權益的資產占比較小，其實我們并沒有太多能夠抵御利率下行的工具，因為我們客戶的風險偏好使得資產配置的主體就是這些資產。不過，我們會在產品設計上讓客戶有不同的選擇，比如在固收里面加一些跨境的頭寸，利用衍生品資格做一些偏雪球的產品等，這類比較有特色的產品能夠為客戶帶來不同的體驗感，還是比較受歡迎的。”

　　關于“波動”，在經歷2022年理財產品大面積“破凈”及贖回潮后，負債端的穩定性對于理財行業的重要程度愈發凸顯。“從投資角度來看，流動性風險等很多風險，其實最大的問題在于負債的穩定性，這是我們最為關注的。倘若負債不穩定，出現大幅贖回，那么很多投資策略都會失靈，任何機會都難以把握。”前述股份行理財子固收部總經理對記者表示。

　　由于投資群體廣泛且風險偏好較低，銀行理財對于“低波穩健”有著顯著訴求，因此從實操來看，穩定負債的落腳點在于如何應對產品凈值波動常態化的長期挑戰上。

　　記者了解到，當前理財公司平滑產品凈值曲線的方式主要有兩種：一是從持倉資產入手，增加存款等低波動資產占比，但收益會面臨挑戰；二是從估值方式入手，如混合估值法等。

　　此前，部分理財產品通過信托平滑機制，利用每日補差和計提信托特別收益，實現收益平滑和凈值穩定增長。這種人為調節收益的方式已經被監管要求整改。近期理財自建估值模型也引發市場爭議，隨后被監管叫停。

　　有觀點認為，理財產品凈值波動的根源并不在于估值方式，而在于低利率時代下持續獲取高收益的難度加大。與其在估值方法上做文章，理財公司更需要提高自身投研能力，優化資產配置，真正為投資者創造長期穩定的回報。

　　事實上，理財公司在資管業內被視為最“卷”的新生代。前述華北地區理財子高管對記者表示，在利率下行背景下，隨著監管趨嚴，對于理財公司的投研能力、風險管理能力，以及系統運營能力都提出了更為細致嚴格的要求。這會倒逼理財機構勤練內功，對于產品精細化管理程度也將越來越凸顯。