來源：紫金天風期貨研究所

　　【20250107】銅周報：路在何方

　　本周觀點

上周，由于強勢美元給到的壓力，銅價走勢依然偏弱，最終以-0.98%收尾，周內振幅3%。國內滬期銅7萬3千元支撐依然表現良好，運行重心維持在7萬4千元左右，其間出現較大跳空缺口，但本周初走勢存在修復意愿，短期缺乏資金流入，維持箱體運行。

近日，OECD發布“經濟展望”報告，預測2024年全球經濟增長3.2%，2025年增長3.3%，與10月份IMF的預測基本一致。但OECD和IMF的報告也指出，2025年全球經濟增長面臨地緣政治緊張、貿易保護主義上升、政府債務水平高企、金融市場大幅波動等挑戰，還存在較大的不確定性，2025年仍是“變局之年”。

從24年來看，美國通貨膨脹與利率均告下行，房地產活動繼續趨弱，信用市場風險溢價則基本保持穩定，就業增速降低到歷史均值附近。雖然市場對于特朗普上臺之后的高關稅、減稅政策等有所懷疑——美國通貨膨脹能否降低到美聯儲目標，但2025年核心CPI依然較大可能性繼續下滑，并向2%的政策目標回歸。就業市場的降溫以及房地產相關活動的趨弱，也都有利于通貨膨脹水平繼續降低。另外，隨著25年美國經濟溫和降溫，短期利率從高點回落，美國內需或有所走弱，貿易逆差將有所收窄，提供給全球的貿易赤字額度降低，而特朗普政府即將展開的瘦身運動可能令已經在過程中的財政赤字收窄繼續。這些因素將弱化美元基礎，令美元走勢在25年表現弱于24年。由此，大宗商品包括銅在內的壓力得以減輕。

國內方面，特朗普上臺之后必然啟動的貿易戰與全球經貿秩序的調整將在25年對中國出口施加巨大的外部壓力，全球產業鏈的再布局也仍舊在進行中。同時，美元在2025年的弱勢以及人民幣的相對升值，將削弱中國商品的出口競爭力，疊加出口退稅政策調整等不利因素，2025年的中國出口表現將會弱于2024年。不過，雖然出口與消費面臨壓力，但在政府寬松政策、投資與工業生產的支持下，中國官方報告的GDP增速可望繼續維持在4.5%左右。中國面臨的通縮形勢，拉開了中國通貨膨脹率與全球平均水平的距離。綜合而言，人民幣有效匯率（兌全球主要貨幣籃子）有可能繼續維持相對強勢，在美元匯率可能走貶的前景下，人民幣對美元匯率可能出現回升。由此，國內外市場差距進一步拉開，內外套利有望成為25年主流操作策略。

現貨市場，本周初，隨著進入2025年第二個交易周，由于部分進口貨源未到港，電銅貨源供應有限，現貨升水堅挺超百元，但由于未到下游為春節備貨時期，下游觀望居多，高升水依然表現成交匱乏。今年電銅長單談判艱難，煉廠多開始進入虧損狀態，預計整體供應依然將視進口貨源補缺為主。目前隔月基差逐漸轉為BACK趨勢，將對升水形成支撐。由此，考慮春節累庫不及預期，但主流交易資金多在春節后進入，故套利機會依然在春節時點之后，關注二季度正套機會。

　　月度平衡表

　　周度基本面情況

　　主要礦企新聞更新

【阿曼在中斷30年后恢復銅出口】據《阿曼時報》報道，阿曼在暫停出口30年后，恢復了銅出口，這標志著該國經濟的一個重要里程碑。第一批銅精礦出口重900噸，從北Al Batinah省Sohar的Al Asail礦經Sohar港出口。Al Asail礦開發者阿曼礦業公司首席執行官表示，這是關鍵的一步，并強調Al Asail礦預計每年將生產約50萬噸銅礦石。該礦的銅精礦濃度高達18-22%，是一種寶貴的資源，該礦的平均年產量估計約為50萬噸銅礦石。

【KoBold未來重點勘探Mingomba銅礦項目】KoBold Metals勘探的Dumbwa靶區有一處長達20公里的土壤異常帶，銅品位峰值達0.73%。Dumbwa礦區鉆探亮點包括：從井下85米處開始，有13米長的0.63%銅，包括3米長的1.3%銅；從地表開始，有12米長的0.65%銅，包括6米長的1.06%銅；從地下5米處起，有13.5米長的0.77%同；從地下164米處其，有16米長的1.24%銅；從地下34米處起，有15米長的0.71%銅。KoBold的目標是到2030年，其20億美元的Mingomba旗艦項目每年至少生產30萬噸銅。

【ACG將籌集2億美元債券為土耳其銅礦融資】1月2日，ACG Metals計劃發行2億美元債券，為其7月份收購的土耳其銅礦提供資金。這批為期四年、票面利率為14.75%的優先有擔保債券將按面值發行，預計將于1月13日完成發行。ACG表示，此次債券發行將用于該公司位于伊斯坦布爾以南250公里的Gediktee礦從金銀生產轉型為銅鋅精礦生產。公司計劃明年初開始年生產多達25000噸銅當量產品，其中包括一些貴金屬副產品。Gediktee礦位于土耳其西部巴爾克什爾省的Bigadi?區，于2021年開始開采。2023年生產了34000盎司黃金和361000盎司白銀。

【青藏高原新發現銅礦資源量2000余萬噸】從自然資源部中國地質調查局獲悉，我國在青藏高原取得找礦重大突破，新發現銅礦資源量2000余萬噸。據介紹，在青藏高原形成了玉龍、多龍、巨龍-甲瑪和雄村-朱諾四個千萬噸級的銅礦資源基地，預測資源潛力達1.5億噸，青藏高原有望成為世界級銅資源基地。

【印尼自由港公司正在和政府談判，商討銅精礦出口問題】1月3日，銅礦商印尼自由港（PTFI）一發言人表示，該公司正在和印尼政府討論，在其新建的Manyar冶煉廠全面恢復運營前，能夠繼續出口銅精礦。該公司被獲準在12月底前出口銅精礦，因其預計新的冶煉廠屆時將在國內加工生產出的礦石。然而，Manyar冶煉廠在10月發生一場火災后，目前處于關閉狀態。發言人Katri Krisnati表示，該廠的維修工作正在進行中，預計將在年中左右開始投入運營。

　　數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所

　　銅精礦/粗銅加工費

上周，銅精礦現貨市場活躍度有所回升，銅精礦現貨TC維持下行趨勢，市場交易有限，主流成交跌至個位數中位，市場參與者表示供需情況較為緊張，現貨市場波動較大，市場參與者普遍持觀望狀態，剛需采購為主。內貿礦現貨市場活躍度較低，現貨成交偏清淡，年前大部分煉廠拿貨較少偏謹慎，雖然有部分貿易商計劃增加現貨占比，但內貿市場交易仍以長單交付為主。

　　銅精礦港口數據

上周，中國16港口進口銅精礦當周庫存為106.8萬噸，較上周環比減12.1萬噸。（原口徑：中國7個主流港口進口銅精礦當周庫存為78.7萬噸，較上周環比減10.3萬噸）。分港口來看，除去連云港外，其他所有港口庫存均出現下降。

　　冶煉利潤

上周，銅價一路回落，硫酸價格亦有下跌，但金銀價格反彈，彌補部分冶煉利潤空間。不過，隨著進入2025年，長單TC大幅回落，導致煉廠長單及零單均開始出現虧損，除去部分自有礦山企業，以及冶煉成本控制在18-20美元/噸左右的頭部煉廠尚有利潤，其余多數煉廠將出現長單、零單均虧損的現象。故有此，預計春節期間累庫程度或不及預期，另外，煉廠檢修及被動性減產也提上日程。

　　滬銅價差結構

上周，銅價小幅回落，由于恰逢年關，次月基差有所收斂，滬銅現貨升貼水發生較大轉變。上半周正值年末，企業清庫回款需求令持貨商積極低價甩貨，拖累現貨實際成交價格。周后進入2025，持貨商堅挺報價至百元每噸，雖實際成交難以達到，有價無市。本周初，隨著進入2025年第二個交易周，由于部分進口貨源未到港，電銅貨源供應有限，現貨升水堅挺超百元，但由于未到下游為春節備貨時期，下游觀望居多，高升水依然表現成交匱乏。今年電銅長單談判艱難，煉廠多開始進入虧損狀態，預計整體供應依然將視進口貨源補缺為主。目前隔月基差逐漸轉為BACK趨勢，將對升水形成支撐。由此，考慮春節累庫不及預期，但主流交易資金多在春節后進入，故套利機會依然在春節時點之后，關注二季度正套機會。

　　倫銅結構曲線

截至1月3日，倫銅庫存略降至26.98萬噸附近，注銷倉單比例略增至6.58%左右。同時，cash月報價貼水維持不變，在貼水108.5美元/噸附近。依然是亞洲地區庫存以及鹿特丹地區倉庫的小幅波動為主。

　　倫銅持倉與倉單集中度

LME的Futures Banding Report顯示銅價中期多頭輕倉移倉至遠期，同時遠期多頭中等倉位增加，中短期空頭輕倉有所增加，市場操作趨于遠期。

Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度維持穩定。

　　滬倫比值變動

上周，銅價小幅回落，隨著年關結束，進入2025年后進口盈利空間進一步增加，比值持續修復。隨著臨近春節，海外市場價格趨弱，國內資金參與度下降，預計比值有望進一步修復。

　　保稅區庫存變動以及上海口岸到港量

上周，恰逢元旦假期，上海地區周度到港量有所下降，保稅區清關貨源同步下降。上海保稅區庫存總數略降至1.3萬噸。上周，周度清關量32.44千噸。細項數據來看，清關品牌主要為：國產、智利、坦桑尼亞等。廣東保稅區略增至0.24萬噸。

　　上海口岸周度清關及出口量

上周，上海地區到港船貨數量下降，周度到貨量在29.57萬噸附近。另外，國內煉廠持續出口至保稅區量為4.82千噸，周度出口量為1千噸。

　　月度進出口量及觀察指標

　　廢銅市場

廢紫銅方面，銅價承壓下行，又恰逢元旦假期，市場整體交投保持冷清。上游貿易商因反向開票政策，月底出現拋貨現象，節前態度謹慎，且現貨市場壓價明顯。節后，貿易商緊隨銅廠壓價步伐進行收購，部分貨商開始春節前備庫，主要收集低價散貨。除個別高價訂單貨商積極補庫外，市場整體活躍度偏低。下游廠家節前重心在于催促在途原料入庫，整體持謹慎觀望態度。多數廠家月底停產，等待反向開票政策落地。節后歸來，廠家心態依然謹慎，因各廠家的應對策略不一，廢銅區域報價存在差異，但整體壓價趨勢明顯，廢銅現貨多流向價格相對偏高的廠家。

廢黃銅方面，銅價呈下行趨勢，廢黃銅價格隨盤下跌。上游貨商采銷情緒低迷，一方面部分貨商為交付訂單，導致市場成交集中于高價區，增加了其他貨商的采購難度；另一方面，受反向開票政策影響，貨商預期廢黃銅價格可能進一步下跌，因此多以去庫存為主，避免損失。受反向開票政策、假期等多重因素影響，下游黃銅廠訂單量普遍減少。部分銅廠表示在完成現有訂單后可能暫停生產，觀望市場變化。因此，整體對廢黃銅原料的需求有所下降。

　　下游企業及終端

　　上周銅價止跌，下游表現如何呢？具體如下：

精銅制桿：上周，精銅桿企業生產節奏普遍放緩，主要是因臨近年末，除了年終結算影響外，部分企業因前期訂單表現不佳，致使成品有累庫表現，因此本周出現部分企業進行設備檢修的情況，且時間大都維持在3天以上，對周內整體精銅桿產出表現有一定影響。

再生銅桿：再生銅桿企業整體生產情緒依舊不高，政策調整影響下部分企業庫存儲備意愿有下滑趨勢；此外，近期還有部分再生銅桿企業有意催促客戶提貨，因即將完成今年產銷任務，部分企業已經著手計劃停產修爐，先觀望市場情況再做其他打算，因此再生銅桿后續產銷水平將維持低位。

銅管：上周，銅管市場供應小幅下滑，前期企業排產不斷遞增，銅管企業出貨普遍較好，隨著時間進入1月，除空調企業用量保持高位外，國內安裝工程市場整體需求走弱。代理商年末資金普遍緊張，按照接單量拿貨補庫，偏好現款結算訂單，以回籠資金為主。預計時間臨近年末，需求將開始緩慢下降，銅管企業供應增速放緩。

銅箔：上周，銅箔終端市場需求仍不見樂觀。電子電路銅箔市場維持疲軟態勢，市場開工率并未見上漲，市場訂單不見起伏，大型企業開始接下月訂單，但根據市場情況來多以銷定產，備貨情緒并不高漲，中小企業訂單情況相對比較一般，市場情緒較為低。鋰電銅箔市場訂單表現尚可，增幅多以儲能電池為主，市場需求有所上漲，采購積極性尚可，下游電池廠出貨量相比上月尚可，市場成交表現相對較為平穩，價格變化不大，小型企業新增訂單有限，多以剛需采購為主。

銅板帶：上周，銅板帶現貨價格小幅下降，周中處于元旦假期，銅板帶市場開工率有所下滑，加之新增訂單不多，特別是中小型企業訂單不足，被迫放緩生產，逐漸進入年底放假狀態，因此本周銅板帶市場產量延續有所減少。

　　數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所

　　庫存變動

盡管LME庫存出現小幅下降，但由于國內元旦假期下游多關年賬，依然出現一定累庫，導致全球庫存依然出現增加。

　　上海地區社會庫存

本周初，上海庫存略增至8.45萬噸左右。元旦假期下游接獲積極性下降，部分進口銅盈利客觀，到港即清關至國內市場，也對庫存有所補充。

　　廣東地區社會庫存

本周初，廣東地區庫存總量繼續下降至0.69萬噸左右，單日出庫量繼續下降至1000-2000噸左右，假期市場活躍度有所下降。但整體來看，華南市場現貨依然表現較華東市場堅挺，兩地升水價差極值達300-400元/噸，地區間套利已有市場持貨商在操作中。

　　無錫地區社會庫存

本周初，江蘇無錫地區庫存略降至1.33萬噸。近期江蘇地區現貨市場在進入25年后表現較上海地區趨弱，可成交升水較上海地區表現更為低迷，兩地升水價差維持在50-80元/噸之間。

　　CFTC持倉（未更新）

從12月24日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉占比分別為38.9%、38%，多頭減少0.4%，空頭增加1.6%，市場操作積極性基本持平。

非商業凈多頭持倉為1804張，COT指標0.349，銅價走勢壓力較大。

　　作者：賈瑞斌

　　從業資格證號：F3041932

　　交易咨詢證號：Z0015195