格林大華期貨? 吳志橋? 交易咨詢資格：Z0019267

　　瓶片價格仍處于2022年6月以來的下跌趨勢之中。2024年上半年表現為寬幅震蕩，2024年下半年延續下跌趨勢，2024年瓶片跌幅主要是下半年完成。2024年上半年，瓶片維持寬幅區間震蕩走勢，在連續下跌之后，一方面行情有企穩需求，另一方面，2024年上半年地緣政治與產業基本面對瓶片價格有所支撐。7月份之后，原油的需求預期降低，全球原油剩余產能仍較多，OPEC+之前計劃10月開始陸續退出自愿減產，原油供需前景寬松，導致原油大幅下跌，帶動瓶片價格破位下跌。10月初原油因為地緣政治反彈，成本支撐帶動瓶片反彈。反彈之后，瓶片供過于求的基本面決定了瓶片走勢總體仍然較弱。

　　全球宏觀關注要點，美國的加息周期已經結束，美國現在處于降息通道，降息節奏有不確定性，降息方向是確定的。從歷史數據看，在美聯儲降息初期，原油反而下跌情況較多。此外，美國新任總統特朗普上臺，帶來貿易的不確定性，中國瓶片出口或受一定的影響，不過需要指出的是，我國瓶片出口美國的數量可以忽略不計，中美貿易摩擦對我國瓶片出口的直接影響很小，考慮到中國瓶片的競爭力優勢，預計2025年我國瓶片出口仍會保持較快的增長。

　　從產業鏈來看，2023和2024是中國瓶片產能快速擴張周期，兩年產能累計擴張大約75%，從歷史上看，瓶片產能在連續擴張兩年之后，都會進入擴張尾聲。從盈利方面看，因產能擴張過快，我國四家瓶片頭部企業已經全部虧損，預計2025年瓶片產能擴張將降至6%左右。因為當前瓶片的產能利用還有較大的提升空間，雖然產能擴張速度降下來，但2025年的產量預計還會保持較大的增幅。

　　瓶片內需方面，我國的經濟在回暖，判斷2025年軟飲料對瓶片的需求還將保持高位，這塊需求大約占內需的70%；此外，因瓶片良好的性能，在日化、生鮮包裝方面得到了大量應用，判斷這塊也會維持較快的增長。我們判斷2025年瓶片內需和出口需求合計的增長速度將快于瓶片的產量，瓶片的供需情況將好于2024年。

　　展望2025年走勢，但是考慮到供過于求的現實，瓶片價格仍然面臨較大的壓力。套利方面，瓶片價格與PTA的價差處于歷史低位區域，考慮到瓶片產能擴張下降，預計2025年將有買瓶片拋PTA的套利機會，建議重點關注。

　　一、我國是瓶片的生產大國

　　瓶片常溫下是白色顆粒狀固體，從產業鏈上看，瓶片位于石化產業鏈中下游，其加工制造產業鏈為：原油→石腦油→混合二甲苯（MX）→PX0>對二甲苯（PX）→精對笨二甲酸（PTA），然后再由PTA和乙二醇（MEG）聚合酯化生產PET后增粘而成。生產1噸瓶片需要消耗0.855噸PTA和0.332噸MEG，生產瓶片過程中還需要添加少量的IPA，不同品類添加的IPA的比例不同，添加IPA目的是共聚改性，降低聚酯分子鏈結構的規整性，有利于瓶坯的加工成型，增加瓶體的透明度[1]。

　　圖：瓶片產業鏈

　　資料來源：鄭州商品交易所

　　我國石化產業在大型化和一體化方面的不斷發展使瓶片的上游產品PX的產能不斷突破，供需格局變得寬松，為下游發展創造了條件。作為PX下游的瓶片也迎來了產能的大幅度擴張。根據隆眾資訊統計數據，我國瓶片產能的快速擴張主要在2012年、2017-2018年、2020年以及最近兩年。2012年，國內需求和外需的驅動下，瓶片迎來了投產熱潮，有效產能從460萬噸躍升到660萬噸，增速高達43.48%。隨后行業投產增速降了下來，2015到2016，瓶片行業陷入休整期。經過幾年的休整，2017年到2018年，瓶片行業再次迎來了產能的快速擴張。2020年，新冠疫情爆發，為了逆周期調節，我國貨幣政策寬松，瓶片產能擴張了13.8%。2023至2024是我國瓶片產能歷史上擴張最快的周期，2022年底中國瓶片產能為1231萬噸，2023年底就達到了1661萬噸，增加了430萬噸，增幅高達32.49%；2024年底瓶片產能預計2152萬噸，增加491萬噸，增幅31.94%，兩年累計擴張產能75%。

　　表1：中國瓶片有效產能

年份

有效產能

年增速

2010年

465

/

2011年

460

-1.08%

2012年

660

43.48%

2013年

701

6.21%

2014年

737

5.14%

2015年

737

0.00%

2016年

757

2.71%

2017年

897

18.49%

2018年

1017

13.38%

2019年

1051

3.34%

2020年

1196

13.80%

2021年

1246

4.18%

2022年

1231

-1.20%

2023年

1631

32.49%

2024年（預測值）

2152

31.94%

　　資料來源：隆眾資訊? 格林大華期貨研究院

　　二、瓶片處于產能擴張周期，供給量大

　　據彭博數據顯示，2023年聚酯瓶片全球產能主要集中在亞洲、北美和歐洲地區，產能占比分別為57.8%、15.1%和11.8%，這三個地區產能約占全球產能的85%。其中，亞洲是近10年來聚酯瓶片行業發展最快的地區。歐美地區雖然為傳統的聚酯瓶片發源地和產地，但受到能源價格和消費格局的影響，近年來歐美地區新投產能不多，部分舊產能出現停車、破產等，落后產能開始逐步退出。截至2023年末，中國大陸地區瓶片產能已占全球總產能42.2%，躍居全球首位。

　　2023年以來，在前期行業高景氣度的催化下，國內聚酯瓶片出現投放潮。新增產能開始大批量、集中性投產，瓶片產能也從2022年末的1231萬噸，上升到2024年6月末的1883萬噸，預計到2024年底我國的瓶片產能將達到2152萬噸，兩年時間產能增加921萬噸。從地域上看，瓶片產能主要分布在東南沿海地區，占比最大的省份為江蘇、海南、重慶、廣東、浙江，5省產能合并為1365萬噸，占全國的82.2%。

　　由于產能的大幅擴張，目前瓶片的供給處于歷史上的高位區域。2024年1月至10月，我國瓶片產量1280.68萬噸，2023年同期1092.31萬噸，同比增長17.24%。

　　圖：瓶片2014-2024年的月度產量

　　數據來源：隆眾資訊? 格林大華期貨研究院

　　從季節性角度看，也有類似的結論。2024年從9月起的產量增長明顯高于往年，這主要是因為產能擴張過快，各家企業為維護自己的市場份額，不得不低價搶單。還有一個因素是下游以保供為主，聚酯瓶片工廠執行合同，一般不會主動臨時停產。另外，一部分海外裝置因成本原因退出瓶片生產，國內廠商有望增加海外的市場份額，也不會輕易停產。

　　三、瓶片需求分析

　　聚酯瓶片作為一種重要的包裝材料，在全球范圍內展現出多元化的需求格局。從地域分布來看，亞太地區無疑是聚酯瓶片需求的最大市場，其占比高達42.9%，凸顯出其在包裝行業和消費市場的強勁活力。北美和歐洲市場緊隨其后，分別以16.9%和16.5%的占比，展現出成熟市場對高品質包裝材料的需求。中東及非洲地區的需求占比13.9%，顯示出對消費品和飲料包裝領域的快速增長潛力。南美市場則以9.8%的占比，成為聚酯瓶片需求的新興力量。

　　圖：瓶片需求的地域分布

　　數據來源：隆眾資訊? 格林大華期貨研究院

　　中國的瓶片需求從類別來看，出口需求占據了聚酯瓶片市場的較大份額，達到39.6%。軟飲料行業對聚酯瓶片的需求也極為旺盛，占比高達39.1%，是聚酯瓶片最大的應用領域。此外，油瓶等食品包裝領域對聚酯瓶片的需求雖然相對較小，但仍有3.1%的占比，顯示在特定市場中的穩定需求。而片材及其他應用領域則占據了18.2%的份額，包括電子產品包裝、醫療用品包裝等多個細分市場。

　　圖：中國瓶片的需求類別

　　數據來源：隆眾資訊? 格林大華期貨研究院

　　綜上所述，全球聚酯瓶片市場需求呈現出地域分布廣泛、應用領域多樣的特點。隨著全球經濟的持續發展和消費市場的不斷升級，聚酯瓶片的市場需求有望繼續保持穩定增長。

　　四、瓶片的出口需求分析

　　近年來，中國聚酯瓶片的出口需求展現出極為強勁的態勢。我國在瓶片行業極具競爭力，憑借先進的生產技術、高效的產能，產品成本便宜，質量上乘，中國的瓶片產量在全球占比已經超過40%。

　　隨著全球包裝行業的快速發展，特別是飲料、食品及個人護理產品等領域對聚酯瓶片需求的持續增長，中國聚酯瓶片出口迎來了前所未有的機遇。一方面，國際市場對環保、可循環利用材料的需求日益增強，聚酯瓶片以其良好的可回收性和再利用價值，成為眾多國家的首選包裝材料。另一方面，中國企業在技術研發和市場開拓方面的不懈努力，進一步提升了聚酯瓶片的國際競爭力。政府對出口企業的支持政策，如出口退稅、融資便利等，也為中國聚酯瓶片出口提供了有力保障。這些因素共同作用下，使得中國聚酯瓶片在全球市場上的份額不斷擴大，出口需求持續高漲。

　　我國聚酯瓶片主要出口至南美、東南亞、非洲、中東等地區。2023年中國瓶片出國同比增長5.5%，2024年上半年中國瓶片出口大幅增長25%；2024年1-10月出口總量至467.47萬噸，同比增長27.5%，出口需求增長強勁，2024年出口量預計550萬噸左右。中國的中高端制造具有較強的全球競爭力，不斷開疆拓土， 持續擴張份額，瓶片具有國際競爭力的行業之一。雖然明年國際貿易具有一定的不確定性，考慮到我國的瓶片成本和質量優勢，判斷2025年中國的瓶片出口會進一步提升，保守估計出口需求600萬噸以上。

　　圖：中國瓶片出口量

　　數據來源：隆眾資訊? 格林大華期貨研究院

?

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

產能

737

757

897

1017

1051

1196

1246

1231

1661

2152

2281

產量

589

631

721

818

870

952

1025

1135

1311

1536

1797

內需

370

430

455

483

514

570

696

719

756

869

1016

出口

213

189

198

230

296

234

353

431

455

569

683

供需平衡

6

12

68

105

60

148

-24

-16

100

99

98

　　資料來源：CCF 格林大華期貨研究院根據公開資料整理

　　注：2024、2025為格林大華期貨研究院預測值

　　瓶片行業是資金密集型行業，投資門檻高，具有規模效應，在發展過程中形成了四家獨大的局面，前四家是逸盛石化、三房巷、華潤材料、萬凱新材，四家合計市場集中度78.5%。瓶片由于連續兩年的快速擴展，供給寬松，瓶片的頭部企業已經全面虧損，預計2025年瓶片的產能擴張將會慢下來。國外的瓶片產能預計因成本因素而退出。判斷2025年瓶片的產能投放速度會變慢至個位數，在6%左右。

　　需求方面，瓶片的需求主要來自于出口需求、軟飲料需求、油瓶需求以及片材及其他需求，油瓶需求由于住宿及餐飲業較為低迷受到負面影響，但是占比只有3.1%，對瓶片的總需求影響較小。瓶片在其他三個方面的需求在2024年均有較快的增長，其中增長最快的是出口需求。我國瓶片競爭力強，判斷2025年出口需求還會強勁。軟飲料需求也是增長較快的需求，判斷2025年軟飲料需求仍會保持較快的增速。瓶片的另一需求是片材以及其他需求，由于瓶片的優良特性，瓶片有望對其他包裝材料形成替代效應，2025年預計瓶片在片材等方面的需求還會繼續增長。油瓶需求預計2025年仍會相對低迷，但是因為其占比低對總體影響不大。判斷2025年瓶片需求增長率超過16%。

　　供需方面，瓶片生產利潤處于虧損狀態顯示瓶片供過于求，預計2025年有所好轉，但并不會改變瓶片供大于求的現狀。

　　[1] 鄭州商品交易所《瓶片投教手冊》