中金發布研究報告稱，測算公司股息回報率約5.9%，維持中國旺旺（00151）“跑贏行業”評級。考慮需求疲弱，下調24/2025財年盈利預測6.0%/7.1%至41.9/42.9億元；相應下調目標價8.6%至5.3港元。公司公布1HFY24業績：收入108.77億元，同比-3.5%；歸母凈利潤18.63億元，同比+7.6%；業績略低于市場預期，主因冰品表現及經營利潤率提升弱于預期。

　　中金主要觀點如下：

　　米果及乳飲料表現好于休閑食品，海外及新渠道貢獻增長。

　　1HFY24公司于需求疲弱下收入有所承壓，分品類看，1HFY24米果類、乳飲類及休閑食品類收入分別同比-0.2%、-1.4%及-9.9%；具體看：1）米果產品銷量同比低個位數增長，增長穩健，銷售額基本持平主因產品結構導致，其中海外及新興渠道同比均實現雙位數增長，表現較為亮眼；2）乳飲類受需求疲弱影響小幅承壓，公司積極拓展新渠道及新品，內容電商及OEM等渠道同比雙位數增長，罐裝牛奶及飲料均同增低個位數；3）休閑食品承壓主因冰品銷售受節奏及天氣影響拖累、以及糖果銷售受婚慶減少影響。分渠道看，上半財年傳統渠道銷售同比下滑低個位數，海外市場同增雙位數，新興渠道實現快速增長，其中零食量販店銷售占比持續提升。

　　成本下降紅利繼續釋放，上半財年利潤率延續改善。

　　受益于進口全脂粉、鐵皮、原紙等原料價格下行，1HFY24公司毛利率同比改善2.1ppt，其中米果/乳飲類/休閑毛利率-2.0/+3.0/+1.3ppt，米果毛利率下降主因公司策略性推出副品牌應對競爭。公司憑借優秀的費用管控能力，1H營業費用同比下滑2.2%，費率受收入承壓影響小幅增加0.4ppt。整體看，1HFY24營業利潤率/凈利率分別同比+1.4/1.8ppt，凈利率提升幅度更高主因財務費用優化，公司自23財年開始將美元借款逐漸替換為人民幣借款。

　　下半年財年收入有望維持穩健，利潤率表現平穩。

　　根據該行草根調研，公司10月各品類銷售表現穩健，環比有所改善，公司目前積極備戰春節動銷。該行預計24下半財年公司收入有望保持穩健增長，一方面得益于海外及新興渠道持續拓展，另一方面公司加大春節營銷推廣，有望把握當前消費集中于節慶等旺季的特點。利潤端，雖然恒天然大包粉價格近期漲幅較大，但公司目前已鎖定未來6個月低價庫存，其他成本價格同比相對穩定，該行預計2H毛利率及凈利率高基數下有望保持相對平穩。

　　風險

　　需求疲弱，競爭加劇，原材料價格大幅上行。